>> 申萬宏源-永和股份(605020)氟碳化學(xué)品和含氟高分子材料外銷量同比繼續(xù)增長，含氟高分子材料盈利繼續(xù)走高，在建工程有序推進(jìn)-230814
| 上傳日期： |
2023/8/14 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
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增持 |
作者： |
宋濤,馬昕曄 |
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公司發(fā)布2023年半年報(bào)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司1H2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.8億元（yoy+17.78%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為1.1億元（yoy-19.79%），扣非后歸母凈利潤為1.01億元（yoy-21.96%），整體銷售毛利率同比下降1.06pct至16.64%，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比分別增長41.00%、24.70%、88.11%、543.22%至0.34、1.17、0.40、0.15億元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。其中2Q23單季度實(shí)現(xiàn)營收為11.41億元（yoy+10.42%，QoQ+21.51%），歸母凈利潤為0.81億元（yoy+25.11%，QoQ+176.58%），2Q23單季度銷售毛利率同比上升1.5pct，環(huán)比下降0.15pct至16.58%。1H23年公司營收增長但歸母凈利潤下降的主要原因?yàn)椋?、歸母凈利潤下降主要是因?yàn)橐患径刃袠I(yè)下游需求仍處恢復(fù)階段，制冷劑市場(chǎng)處于去庫存期，價(jià)格低迷，導(dǎo)致凈利潤同比大幅下滑，二季度逐步恢復(fù)；2、營收同比增長主要是因?yàn)榻魇诜さ牟⒈?，氟碳化學(xué)品、含氟高分子材料和化學(xué)原料外銷量同比均有所增長。2Q23年單季度歸母凈利潤環(huán)比增長的主要原因?yàn)榉蓟瘜W(xué)品、含氟高分子材料和化學(xué)原料外銷量環(huán)比大增。
1H23年氟碳化學(xué)品和含氟高分子材料外銷量同比均增長，氟碳化學(xué)品原料和產(chǎn)品價(jià)格均下跌，毛利率維穩(wěn)，含氟高分子材料繼續(xù)保持毛利率。氟碳化學(xué)品1H23年公司銷量同比增長22.98%至5.40萬噸，營業(yè)收入同比下降2.35%至11.26億元，不含稅均價(jià)同比下滑20.6%至2.09萬元/噸，毛利率同比下降0.1pct至9.16%。其中2Q23年單季度氟碳化學(xué)品銷量同比環(huán)比分別增加10.72%、20.78%至2.95萬噸，均價(jià)同比環(huán)比分別下降21.71%、4.32%至2.04萬元/噸。根據(jù)百川盈孚制冷劑產(chǎn)品相關(guān)數(shù)據(jù)，2Q23年R152a、R143a價(jià)格同比分別下跌24.1%、17.6%，環(huán)比分別下跌22.4%、0%至14879、19000元/噸，而2Q23年R32、R134a、R125價(jià)格環(huán)比分別漲跌3.6%、-0.7%、-7.1%，同比分別漲跌7.7%、17.7%、-31.3%至14581、23605、24823元/噸。目前主流的三代制冷劑品種盈利已全面轉(zhuǎn)正，公司氟碳化學(xué)品盈利二季度環(huán)比上行。1H23年公司含氟高分子材料外銷量同比分別增長92.46%至1.03萬噸，營業(yè)收入同比增長50.25%至6.16億元，主要是HFP新產(chǎn)能投產(chǎn)帶來的。價(jià)格方面，1H23年公司含氟高分子材料不含稅均價(jià)同比下滑21.93%至5.98萬元/噸（其中含氟單體均價(jià)同比下降37.89%至3.62萬元，含氟聚合物均價(jià)同比增長17.83%至10.32萬元），含氟高分子材料毛利率同比增加0.45pct至29.45%，F(xiàn)EP的盈利水平繼續(xù)上行。其中2Q23年單季度含氟高分子材料銷量同比環(huán)比分別增加127.08%、63.16%至0.64萬噸，均價(jià)同比環(huán)比分別下降27.70%、19.38%至5.48萬元/噸。根據(jù)百川盈孚的統(tǒng)計(jì)2Q23年HFP價(jià)格同比環(huán)比分別下跌33.9%、14.0%至38176元/噸?；ぴ戏矫?，并入石磊氟化工后公司新增二氯甲烷、三氯甲烷、四氯乙烯等產(chǎn)品，1H23年公司化工原料營業(yè)收入同比增長85.38%至2.9億元，不含稅均價(jià)同比下降30.88%至2827元/噸，毛利率下降24.05pct至7.96%。
三代制冷劑配額政策逐漸明朗，公司在建工程有序推進(jìn)，含氟高分子材料項(xiàng)目逐步投產(chǎn)奠定未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L。根據(jù)公司半年報(bào)披露，截止1H2023末公司固定資產(chǎn)較2022年末增加6.6億元至24.64億元，在建工程為11.01億元，包括8萬噸氫氟酸和超過4萬噸含氟高分子材料。公司目前擁有自主螢石資源（2個(gè)采礦權(quán)、3個(gè)探礦權(quán)），無水氫氟酸年產(chǎn)能13.5萬噸，甲烷氯化物（包含一氯甲烷）年產(chǎn)能16萬噸，氟碳化學(xué)品單質(zhì)年產(chǎn)能19萬噸，含氟高分子材料及單體年產(chǎn)能5.93萬噸，在建產(chǎn)能超過4萬噸，主要產(chǎn)品品質(zhì)和產(chǎn)能規(guī)模國內(nèi)領(lǐng)先。邵武永和氟化工生產(chǎn)基地項(xiàng)目一期建設(shè)內(nèi)容已逐步進(jìn)入收尾階段，一期0.75萬噸/年FEP、1萬噸/年P(guān)TFE陸續(xù)試車生產(chǎn)。邵武永和氟化工生產(chǎn)基地項(xiàng)目二期和1萬噸/年P(guān)VDF、0.3萬噸/年HFPO擴(kuò)建項(xiàng)目按建設(shè)進(jìn)程正常實(shí)施中。內(nèi)蒙永和0.7萬噸/年VDF順利投產(chǎn)；0.8萬噸/年VDF、0.6萬噸/年P(guān)VDF、1萬噸/年全氟己酮等項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)中。
投資分析意見：三代制冷劑配額政策逐漸明朗，氟化工行業(yè)景氣拐點(diǎn)向上，公司加大力度延伸產(chǎn)業(yè)鏈向含氟聚合物、氟精細(xì)化學(xué)品等高附加值產(chǎn)品發(fā)展，前瞻性布局四代制冷劑，奠定未來業(yè)績(jī)高增速以及成長性?？紤]到HFP價(jià)格的下跌以及化工原料業(yè)務(wù)的下跌，我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測(cè)分別為3.72、5.58、7.81億元（原為4.79、7.19、9.34億元），對(duì)應(yīng)EPS分別為0.98、1.47、2.06元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為33、22、16倍，我們?nèi)匀豢春霉敬罅亢酆衔镏鸩酵懂a(chǎn)以及后續(xù)三代制冷劑執(zhí)行配額后帶來的漲價(jià)業(yè)績(jī)彈性，維持“增持“評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）公司三代制冷劑配額低于預(yù)期；2）新項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；3）制冷劑價(jià)格修復(fù)不及預(yù)期；4）下游房地產(chǎn)及汽車行業(yè)需求恢復(fù)不及預(yù)期
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