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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.29億元，同比+18.69%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.62億元，同比-28.86%。其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.49億元，同/環(huán)比+20.37%/+0.73%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.52億元，同/環(huán)比-42.58%/-35.62%。
　　23Q3制冷劑板塊量增價(jià)減，盈利短時(shí)承壓。23Q3公司氟碳化學(xué)品銷量3.17萬(wàn)噸，同/環(huán)比+28%/+7%，銷售單價(jià)1.96萬(wàn)元/噸，同/環(huán)比-20%/-4%。23Q3三代制冷劑盈利能力短期承壓，據(jù)百川數(shù)據(jù)，23Q3 R32/R125/R134a均價(jià)為1.41/2.23/2.24萬(wàn)元/噸，環(huán)比-3.42%/-10.29%/-5.34%，對(duì)應(yīng)價(jià)差為1550/8079/6497元/噸，環(huán)比-29.14%/-11.96%/-5.65%。10月初以來(lái)截至24日，R32/R125/R134a均價(jià)1.66/2.60/2.71萬(wàn)元/噸，對(duì)應(yīng)價(jià)差2293/9800/7319元/噸，較Q3有所改善。短期因下游偏弱復(fù)蘇，制冷劑漲幅偏慢，但我們認(rèn)為供給端為長(zhǎng)線硬約束，有望支撐行業(yè)盈利能力繼續(xù)修復(fù)。
　　含氟高分子材料行業(yè)短時(shí)供需錯(cuò)配，23Q3公司主要產(chǎn)品價(jià)格盈利承壓。公司含氟高分子材料項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)中，23Q3公司含氟高分子材料板塊營(yíng)收3.65億元，同/環(huán)比+81%/+4%。主要由量驅(qū)動(dòng)，23Q3產(chǎn)量同/環(huán)比+144%/+24%，銷量同/環(huán)比+235%/+35%。聚合物行業(yè)供給增長(zhǎng)、需求偏弱。據(jù)Choice數(shù)據(jù)，23Q3 FEP平均售價(jià)8.28萬(wàn)元/噸，環(huán)比-4.09%；10月初截至15日，F(xiàn)EP均價(jià)8.08萬(wàn)元/噸，需求仍待回暖。據(jù)百川數(shù)據(jù)，23Q3 HFP市場(chǎng)均價(jià)3.78萬(wàn)元/噸，環(huán)比-4%，10月初截至27日，HFP市場(chǎng)均價(jià)3.84萬(wàn)元/噸，對(duì)應(yīng)平均毛利為500元/噸，處于歷史低位，看好下游需求回暖后產(chǎn)品售價(jià)及盈利修復(fù)空間。
　　投資建議：三代制冷劑短時(shí)需求偏弱，且公司新項(xiàng)目從投產(chǎn)到貢獻(xiàn)利潤(rùn)需要時(shí)間，據(jù)此下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)期23-25年歸母凈利潤(rùn)為2.61/6.95/9.61億元，對(duì)應(yīng)PE 34.1 /12.8 /9.3 x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：制冷劑需求不及預(yù)期，行業(yè)政策變化，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期