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事項：
　　小熊電器發(fā)布2023年三季報。公司前三季度實現(xiàn)營收33.2億元，同比+23%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.2億元，同比+31.2%；單季度來看，公司23Q3單季營收9.8億元，同比+14.9%；歸母凈利潤0.8億元，同比-14.5%。
　　評論：
　　公司營收持續(xù)提升。公司前三季度實現(xiàn)營收33.2億元，23Q3單季營收9.8億元，同比+14.9%。根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，Q3公司母嬰個護(hù)品類收入同比提升70.9%，占比達(dá)到9.8%，增長較快；生活電器中，鍋爐灶具/冷熱飲加工/食物預(yù)處理/保溫電熱細(xì)分品類銷額分別同比+9.1%/+28.3%/+12.7%/+27.8%。分渠道來看，根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，公司Q3天貓/京東/抖音銷額分別同比-2.2%/ +37%/ +49%，三渠道占比分別為55%/37%/8%，天貓平臺仍為線上主要銷售渠道，抖音渠道占比較去年同期提升1.6pct。從均價來看，小熊Q3線上整體均價達(dá)到158元，同比提升5.7%。公司堅持拓寬品類同時精簡SKU的戰(zhàn)略，經(jīng)營效率有望持續(xù)提升。
　　銷售費用有所提升，盈利能力短暫承壓。公司前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤3.2億元，23Q3實現(xiàn)歸母凈利潤0.8億元，同比-14.5%。公司Q3毛利率為40.8%，同比提升4pct，主要系毛利率較高的自營渠道占比提升。費用率方面，公司Q3銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為23.03%/5.65%/3.8%/0.62%，同比分別+5.51/+1.02/+0.13/+0.57pct，其中銷售費用率提升明顯，主要系公司加大宣傳營銷力度、聘請新品牌代言人所致。綜合影響下，公司Q3凈利率為8.1%，同比-2.8pct。加大品牌建設(shè)投入為公司長遠(yuǎn)考慮，短期來看疊加后續(xù)仍為營銷旺季，Q4銷售費用或?qū)⒀永m(xù)提升趨勢。
　　小家電行業(yè)短期承壓，公司表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。根據(jù)久謙數(shù)據(jù)顯示，23Q3生活電器整體行業(yè)銷額同比+5.3%，公司表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。從市占情況來看，小熊Q3在線上生活電器中占比達(dá)2.7%（數(shù)據(jù)包含清潔電器），同比提升0.3pct，市占份額較為穩(wěn)固。公司持續(xù)精品化改革，加大營銷力度、新增品牌形象代言人提升品牌形象，同時具備快速捕捉市場需求的能力，后續(xù)隨著小家電行業(yè)需求復(fù)蘇，公司盈利能力有望進(jìn)一步修復(fù)提升。
　　投資建議：公司營收持續(xù)提升，短期盈利能力仍受新渠道影響短暫承壓，我們調(diào)整公司23/24/25年EPS預(yù)測分別為2.89/3.36/3.78元（前值：3.22/4.05/4.9元），對應(yīng)PE分別為19/16/15倍。采用DCF估值法，調(diào)整目標(biāo)價至70元，對應(yīng)23年24倍PE，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、終端需求不及預(yù)期、原材料價格上漲。