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投資要點(diǎn)
　　2023年10月30日至31日，中央金融工作會(huì)議召開。作為金融領(lǐng)域級(jí)別最高的會(huì)議，此次會(huì)議部署了當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期的金融工作。我們認(rèn)為，有以下七點(diǎn)值得關(guān)注：
　　第一，明確提出建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)的目標(biāo)，在解決好當(dāng)前金融領(lǐng)域矛盾和問(wèn)題的同時(shí)，為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展提供高質(zhì)量金融服務(wù)。
　　會(huì)議指出，中國(guó)金融系統(tǒng)近年取得了諸多來(lái)之不易的理論成果和實(shí)踐成果，但也面臨著一些矛盾和問(wèn)題，如經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)隱患仍然較多、金融服務(wù)實(shí)體的質(zhì)效不高、金融亂象屢禁不止、金融監(jiān)管和治理能力薄弱等。金融高質(zhì)量發(fā)展助力強(qiáng)國(guó)建設(shè)，需要下決心從根本上解決這些問(wèn)題，這也是建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)的基礎(chǔ)。
　　從具體的工作部署看，建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)至少涉及到營(yíng)造良好的貨幣金融環(huán)境、優(yōu)化資金供給結(jié)構(gòu)、打造現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)體系、強(qiáng)化市場(chǎng)規(guī)則、推進(jìn)金融高水平開放和全面加強(qiáng)金融監(jiān)管等重要工作。
　　第二，全面加強(qiáng)金融監(jiān)管，后續(xù)重點(diǎn)可能在完善法律法規(guī)體系和強(qiáng)化執(zhí)行。2017年召開的第五次全國(guó)金融工作會(huì)議提出“強(qiáng)化金融監(jiān)管”，本次會(huì)議明確指出“要全面加強(qiáng)金融監(jiān)管”。全面加強(qiáng)金融監(jiān)管的背景是，當(dāng)前金融體系面臨前文所述的一些矛盾和問(wèn)題。后續(xù)要“切實(shí)提高金融監(jiān)管有效性，依法將所有金融活動(dòng)全部納入監(jiān)管，全面強(qiáng)化機(jī)構(gòu)監(jiān)管、行為監(jiān)管、功能監(jiān)管、穿透式監(jiān)管、持續(xù)監(jiān)管”。
　　今年國(guó)家機(jī)構(gòu)改革中，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)改革是重點(diǎn)，且中央和地方先后成立了金融委員會(huì)和金融工作委員會(huì)。本次會(huì)議明確了中央和地方的金融委員會(huì)、金融工作委員會(huì)的職責(zé)。在金融監(jiān)管體系較為完善的情況下，后續(xù)重點(diǎn)可能在完善法律法規(guī)和強(qiáng)化執(zhí)行，覆蓋所有金融活動(dòng)和全流程，提高金融監(jiān)管的有效性。
　　第三，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，重在防止風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散，同時(shí)遵循穩(wěn)妥推進(jìn)原則。2017年召開的第五次全國(guó)金融工作會(huì)議中，“防范化解…風(fēng)險(xiǎn)”出現(xiàn)4次，而本次會(huì)議提高至8次，可見防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的重要性進(jìn)一步提高。
　　未來(lái)重點(diǎn)工作：一是在金融企業(yè)和實(shí)體企業(yè)之間“做好產(chǎn)融風(fēng)險(xiǎn)隔離”；二是防范地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；三是在金融市場(chǎng)中“防范風(fēng)險(xiǎn)跨區(qū)域、跨市場(chǎng)、跨境傳遞共振”；四是健全“權(quán)責(zé)一致、激勵(lì)相容”的風(fēng)險(xiǎn)處置責(zé)任機(jī)制；五是扎實(shí)穩(wěn)妥化解風(fēng)險(xiǎn)。
　　第四，促進(jìn)金融與房地產(chǎn)良性循環(huán)。在房地產(chǎn)—基建產(chǎn)業(yè)鏈上行階段，房地產(chǎn)和城投債務(wù)擴(kuò)張，這也是當(dāng)前金融體系敞口較大的兩個(gè)領(lǐng)域，會(huì)議指出“促進(jìn)金融與房地產(chǎn)良性循環(huán)”。
　　從相關(guān)部署看，預(yù)計(jì)未來(lái)的重點(diǎn)工作：一是在健全房地產(chǎn)企業(yè)主體監(jiān)管制度和資金監(jiān)管的同時(shí)，完善房地產(chǎn)金融宏觀審慎管理，引導(dǎo)加大對(duì)民營(yíng)房企的資金支持。2022年11月房企融資“三箭齊發(fā)”，但實(shí)際效果有待進(jìn)一步提高，后續(xù)可能會(huì)推動(dòng)前期已出臺(tái)政策進(jìn)一步落實(shí)；二是在銷售端更好滿足購(gòu)房者的資金需求。我們的理解是，8月以來(lái)房地產(chǎn)調(diào)控政策的松綁，核心是要穩(wěn)定房?jī)r(jià)，避免陷入日本式的“資產(chǎn)負(fù)債表”衰退。從這個(gè)角度看，預(yù)計(jì)一線城市將有更多放松政策；三是構(gòu)建以提高租賃比例為核心的房地產(chǎn)新發(fā)展模式，降低房地產(chǎn)業(yè)和金融之間的互相依賴度。
　　第五，對(duì)央地兩級(jí)政府舉債有新表述，未來(lái)中央財(cái)政有望適度加杠桿。隱性債務(wù)化解是當(dāng)前財(cái)政領(lǐng)域的重點(diǎn)工作之一，導(dǎo)致地方政府隱性債務(wù)擴(kuò)張的因素眾多，其中一個(gè)是地方政府財(cái)權(quán)和支出責(zé)任的不匹配。
　　本次會(huì)議指出“建立防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)效機(jī)制，建立同高質(zhì)量發(fā)展相適應(yīng)的政府債務(wù)管理機(jī)制，優(yōu)化中央和地方政府債務(wù)結(jié)構(gòu)”。未來(lái)可能的方向：一是通過(guò)特殊再融資債券和銀行貸款等低成本資金，置換存量隱性債務(wù)；二是中央財(cái)政加杠桿，今年10月增發(fā)1萬(wàn)億國(guó)債并撥給地方使用，是優(yōu)化央地兩級(jí)政府債務(wù)結(jié)構(gòu)的重要舉措；三是堵后門的同時(shí)開大前門，適當(dāng)提高新增地方政府債券額度。
　　第六，根據(jù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展階段的特征，未來(lái)信貸等金融資源定向支持重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的功能可能會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化。會(huì)議指出“準(zhǔn)確把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點(diǎn)，加強(qiáng)貨幣供應(yīng)總量和結(jié)構(gòu)雙重調(diào)節(jié)”。我們的理解是，房地產(chǎn)長(zhǎng)期是中國(guó)最重要的信用加速器，和房地產(chǎn)相關(guān)的貸款占銀行貸款比例在四成，房地產(chǎn)行業(yè)拐點(diǎn)出現(xiàn)后，無(wú)論是從信用擴(kuò)張支撐經(jīng)濟(jì)還是從金融機(jī)構(gòu)自身經(jīng)營(yíng)的角度看，信貸等金融資源的投向都需要優(yōu)化，也需要更聚焦以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。
　　從會(huì)議通稿看，加強(qiáng)對(duì)重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)境的優(yōu)質(zhì)金融服務(wù)是未來(lái)重點(diǎn)。除了之前經(jīng)常提及的科技創(chuàng)新、先進(jìn)制造、綠色發(fā)展和中小微企業(yè)，以及大力支持區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展、保障國(guó)家糧食和能源安全外，本次會(huì)議還提出做好“科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融”五篇大文章?？萍?、綠色、普惠、養(yǎng)老、數(shù)字經(jīng)濟(jì)都是新形勢(shì)下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展階段需要協(xié)調(diào)推進(jìn)的領(lǐng)域，預(yù)計(jì)后續(xù)將為上述領(lǐng)域提供更多金融支持。
　　第七，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，活躍資本市場(chǎng)，更好支持?jǐn)U大內(nèi)需。股權(quán)融資方面，中國(guó)已實(shí)施注冊(cè)制，但上市公司質(zhì)量參差不齊，各界對(duì)此也有較多討論