>> 安信證券-納思達(002180)多元化布局靜待周期回暖，自主A3打印機前景可期-231102
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬良 |
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事件：10月28日，公司發(fā)布2023年三季度報告，23年Q1-Q3實現(xiàn)營收179.50億元，同比下降5.43%；歸母凈利潤2.12億元，同比下降86.31%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.70億元，同比下降82.61%。第三季度實現(xiàn)營收56.45億元，同比下降15.49%；實現(xiàn)歸母凈利潤-1.39億元，同比下降128.53%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-1.50億元，同比下降124.51%。
受匯率波動影響及行業(yè)競爭壓力，業(yè)績短期承壓：由于公司外幣交易額度占比較高，匯率波動將會對公司營收及利潤產(chǎn)生一系列影響。根據(jù)三季度報披露，業(yè)務(wù)構(gòu)成如下：1）打印機：奔圖前三季度營收28.93億元，同比下降15.50%，凈利潤3.50億，同比下降37.45%，銷量同比下降12.96%，海外出貨量同比增長5.47%。利盟前三季度營收15.34億美元，同比下降12.30%，自有品牌打印機銷售同比增長5.8%，收入同比增長12.4%。2）集成電路：極海微出貨量3.53億顆，同比增長7.24%。受行業(yè)競爭影響，營業(yè)收入10.97億，同比下降27.96%，凈利潤1.55億，同比下降76.69%。該板塊二季度單季度虧損，單季度已扭虧為盈。3）打印機通用耗材：通用耗材業(yè)務(wù)營收42.63億元，同比下降6.99%，凈利潤1.15億，同比下降41.66%。由于美國國土安全部將納思達列入“維吾爾強迫勞動預(yù)防法”的實體清單，公司受到了一定聲譽損失，且美國地區(qū)業(yè)務(wù)凈利潤較高，該行政決定對公司凈利潤產(chǎn)生一定影響。
打印機市場持續(xù)擴張覆蓋范圍，集成電路聚焦高端芯片領(lǐng)域。公司主營業(yè)務(wù)包括利盟打印機業(yè)務(wù)、奔圖打印機業(yè)務(wù)，極海微電子業(yè)務(wù)與通用打印耗材業(yè)務(wù)。在打印機業(yè)務(wù)方面，打印機行業(yè)與技術(shù)高度集中，行業(yè)專業(yè)壁壘極高。目前公司已覆蓋打印機全產(chǎn)業(yè)鏈，包括激光打印機整機、激光打印機原裝耗材、打印機主控SoC芯片、耗材芯片、打印機通用耗材、打印管理服務(wù)業(yè)務(wù)，覆蓋打印機產(chǎn)業(yè)上下游，形成保護壁壘，提高公司抗風(fēng)險能力。根據(jù)公司半年報披露，公司已在全球150個國家擁有多個知名品牌，打印機業(yè)務(wù)整體出貨量在全球激光打印機市場份額中排名第四。除了海外市場以外，第三季度以來，公司自有品牌奔圖打印機陸續(xù)新增入圍中央、各省市政府及央、國企采購項目，公司在打印機業(yè)務(wù)上處于市場領(lǐng)先地位。在集成電子業(yè)務(wù)中，根據(jù)三季度報披露，公司研發(fā)費用同比增長37.6%，對產(chǎn)品性能提出更高要求，堅持向高端領(lǐng)域發(fā)展。公司推出的高性能、高適配MCU系列產(chǎn)品采用55nm工藝制程，可廣泛應(yīng)用于儀表儀器、工控設(shè)備、智能家電、基站電源、網(wǎng)關(guān)設(shè)備、3D打印機等高端領(lǐng)域。公司新一代G32A1445汽車通用MCU產(chǎn)品采用40nm工藝，已獲得AEC-Q100以及ISO 26262 ASIL-B功能安全認(rèn)證，獲得多家核心車企的認(rèn)可，逐步導(dǎo)入產(chǎn)量，該產(chǎn)品可用于BMU、T-BOX、OBC、充電樁、LED車燈、智能座艙、儀表控制、HVAC暖通空調(diào)系統(tǒng)等細(xì)分汽車應(yīng)用領(lǐng)域。
投資建議：我們認(rèn)為，公司短期業(yè)績受宏觀經(jīng)濟不景氣和匯率波動等因素影響，但公司作為國產(chǎn)打印機龍頭，持續(xù)完善產(chǎn)品布局并積極拓展新領(lǐng)域，有望借助多元化布局及打印機高端化獲得可持續(xù)發(fā)展。預(yù)計公司2023年~2025年收入分別為262.3億元、309.51億元、362.13億元，歸母凈利潤分別為9.7億元、18.6億元、24.2億元。采用PE估值法，給予2024年23倍PE，目標(biāo)價30.2元，維持“買入-A”投資評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險，市場競爭加劇風(fēng)險，產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險。
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