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3Q23：FPGA庫(kù)存去化尚未完成，營(yíng)收環(huán)比有所下降
　　公司3Q23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.88億元（yoy：-13.06%，qoq：-32.94%），歸母凈虧損5749萬(wàn)元（yoy：-340.79%，qoq：-96.06%），略低于我們此前預(yù)期（3Q23：營(yíng)收2.00億元，歸母凈利潤(rùn)-4600萬(wàn)元），扣非凈虧損6215萬(wàn)元（yoy：-43.90%，qoq：-650.29%）。3Q23公司營(yíng)收同環(huán)比出現(xiàn)下滑主要由于：1）通信、工控等主要市場(chǎng)終端需求持續(xù)低迷，公司成熟產(chǎn)品出貨量有所下滑；2）鳳凰系列多款新品客戶(hù)及新項(xiàng)目導(dǎo)入順利，但整體營(yíng)收貢獻(xiàn)有限。伴隨鳳凰系列產(chǎn)品營(yíng)收占比持續(xù)提升，3Q23公司毛利率企穩(wěn)回升至35.86%?？紤]通信/工控市場(chǎng)仍在消化庫(kù)存，我們下修公司23-25年?duì)I收預(yù)測(cè)至8.59/12.79/18.14億元（前值：10.05/15.08/21.26億元），公司作為國(guó)內(nèi)稀缺的FPGA供應(yīng)商，鳳凰高端系列等新品放量有望打開(kāi)更廣闊市場(chǎng)空間，給予27x 23PS（可比公司24x 23PS），目標(biāo)價(jià)57.8元，“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　3Q23回顧：通信/工控市場(chǎng)需求仍較低迷，公司毛利率企穩(wěn)回升
　　進(jìn)入三季度，通信、工控等主要市場(chǎng)需求尚未出現(xiàn)明顯反轉(zhuǎn)信號(hào)，終端客戶(hù)仍處庫(kù)存去化階段，公司成熟產(chǎn)品出貨量下滑較為明顯，3Q23營(yíng)收同/環(huán)比下滑13.06%/32.94%。受益于鳳凰系列新品完成客戶(hù)導(dǎo)入并開(kāi)始陸續(xù)放量，鳳凰系列產(chǎn)品營(yíng)收占比持續(xù)提升，公司3Q毛利率環(huán)比企穩(wěn)回升至35.86%（yoy：-6.13pct，qoq：+0.08pct）。公司以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向，堅(jiān)持高強(qiáng)度研發(fā)投入，3Q23研發(fā)費(fèi)用達(dá)1.04億元（yoy：+18.85%，qoq：+2.16%）。存貨方面，截至三季度末公司存貨為8.03億元，較上季度末增加0.21億元，增幅有所收窄（1Q23/2Q23：+1.27/+0.94億元），但仍處于較高水平。
　　4Q23/24年展望：產(chǎn)品矩陣逐步完善，國(guó)產(chǎn)替代有望加速
　　英特爾3Q23業(yè)績(jī)會(huì)上表示，F(xiàn)PGA市場(chǎng)在經(jīng)歷強(qiáng)勁需求增長(zhǎng)及供應(yīng)短缺階段后正進(jìn)入庫(kù)存去化階段，預(yù)計(jì)四季度下游客戶(hù)仍將進(jìn)行庫(kù)存調(diào)整。市場(chǎng)整體需求較為疲軟背景下，我們認(rèn)為公司短期經(jīng)營(yíng)同樣承受一定壓力，但明年有望迎來(lái)恢復(fù)：1）PHOENIX1大邏輯容量及中小邏輯容量新品客戶(hù)導(dǎo)入工作陸續(xù)完成，2H23開(kāi)始批量出貨，明年將進(jìn)一步放量；2）公司正在積極開(kāi)展PHOENIX2測(cè)試認(rèn)證工作，年內(nèi)有望實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。公司鳳凰系列產(chǎn)品矩陣逐步完善，大容量FPSoC產(chǎn)品的研發(fā)也在順利推進(jìn)當(dāng)中，產(chǎn)品覆蓋度提升將有助于公司在本輪庫(kù)存去化周期結(jié)束后加速實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。
　　投資建議：目標(biāo)價(jià)57.8元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　公司當(dāng)前的P/S （18x）已較歷史均值低41%，估值或較充分反映對(duì)FPGA市場(chǎng)悲觀預(yù)期?？紤]FPGA市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)替代尚處于早期，公司FPSoC和鳳凰高端系列新品放量有望打開(kāi)更廣闊市場(chǎng)空間，我們?nèi)匀唤o予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，研發(fā)及新品推廣不及預(yù)期，客戶(hù)集中度較高。