>> 華西證券-興業(yè)科技(002674)宏興高增、寶泰改善、主業(yè)略有壓力-231102
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
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事件概述
23Q3公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為7.44/0.81/0.74億元、同比增加12.82%/0.47%/-4.39%。
23前三季度公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為19.41/1.74/1.56/0.56億元，同比增加38.56%/31.74%/33.31%/-88.50%，經(jīng)營性現(xiàn)金流下降主要由于支付職工薪酬增加。
分析判斷:
Q3收入增速有所回落。公司Q1/Q2/Q3收入增速為78.99%/52.07%/12.82%，收入增速有所放緩。拆分來看，我們估計增長更多來自子公司宏興汽車皮革及寶泰貢獻(xiàn)：宏興受益于Q3進(jìn)入旺季、大客戶高增長、利潤率進(jìn)一步提升；寶泰由于產(chǎn)銷量爬坡貢獻(xiàn)，開始盈利；而主業(yè)鞋包袋皮革則由于終端需求低迷、采購需求下降，估計收入及銷量均為雙位數(shù)下滑。
Q3毛利率降幅收窄，資產(chǎn)減值損失增加導(dǎo)致凈利率降幅更大。（1）23Q3公司毛利率/歸母凈利率為23.67%/10.84%、同比下降0.01/1.33PCT，歸母凈利率下降主要由于信用減值損失增加；Q3銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為1.17%/3.12%/2.45%/0.16%、同比提高0.18/-0.22/0.09/-0.51PCT。其他投資/收入增長0.59PCT；投資凈收益/收入同比下降0.45PCT；資產(chǎn)減值損失/收入同比增長1.58PCT；信用減值損失/收入下降0.66PCT。（2）前三季度公司毛利率/歸母凈利率為21.58%/8.94%、同比增長1.88/-0.46PCT；前三季度凈利率下降主要來自其他收益下降及資產(chǎn)減值損失增加等。前三季度銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為1.08%/3.40%/2.37%/0.50%、同比下降-0.03/0.36/0.14/-0.35PCT，銷售費(fèi)用率增長主要由于控股子公司宏興汽車皮革銷售費(fèi)用增加所致；財務(wù)費(fèi)用率增長主要由于匯兌損失增加所致。資產(chǎn)減值損失/收入同比增加1.37PCT，其他收益/收入同比下降0.57PCT，所得稅/收入同比增長0.30PCT。
公司存貨及存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增長。23Q3公司存貨為12.18億元、同比增長36.70%、環(huán)比Q2增加0.66%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為198天，同比增加3天、環(huán)比減少2天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為61天、同比下降3天、環(huán)比下降3天，應(yīng)付賬款51天、同比下降1天、環(huán)比下降7天。
投資建議
我們分析，（1）短期來看，宏興受益于大客戶銷量高增，且宏興在大客戶中地位穩(wěn)定，我們估計按宏興現(xiàn)有產(chǎn)能可以滿足10-12億元收入空間；（2）中期來看，寶泰和印尼有望成為新的增長點(diǎn)；（3）長期來看，宏興有望充分受益于汽車內(nèi)飾國產(chǎn)替代的趨勢，未來有望與主業(yè)收入占比各半。
維持此前盈利預(yù)測，預(yù)計23-25年收入為26.7/30.4/33.8億元，預(yù)計23/24/25年歸母凈利為2.38/2.86/3.46億元，對應(yīng)23-25年EPS為0.82/0.98/1.19元，2023年11月1日收盤價11.83元對應(yīng)23/24/25年P(guān)E分別為15/12/10X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
疫情的不確定性，汽車客戶銷量低于預(yù)期風(fēng)險，原材料價格波動風(fēng)險，擬收購和增資項目尚未完成，存在不確定性,系統(tǒng)性風(fēng)險。
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