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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入158.88億元（+19.03%，同比，下同）；歸母凈利潤(rùn)9.99億元（+21.32%）；扣非歸母凈利潤(rùn)9.66億元（+21.58%）。單三季度實(shí)現(xiàn)收入51.81億元（+12.70%）；歸母凈利潤(rùn)2.94億元（+18.96%）；扣非歸母凈利潤(rùn)2.87億元（+22.13%）。業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，毛利率短期承壓。盈利能力看，2023前三季度公司實(shí)現(xiàn)毛利率39.55%（-1.38pp）；銷售凈利率7.10%（+0.23pp），短期受門診統(tǒng)籌落地速度不同等因素影響，毛利率有所下滑；期間費(fèi)用率30.27%（-1.31pp），其中銷售費(fèi)用率25.5%，同比下降1.2個(gè)百分點(diǎn)，原因是收入承壓帶來(lái)的員工激勵(lì)費(fèi)用減少。單三季度公司實(shí)現(xiàn)毛利率38.63%（-2.42pp）；銷售凈利率6.36%（+0.36pp）；期間費(fèi)用率29.89%（-2.99pp）。
　　批發(fā)業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，非藥品增長(zhǎng)放緩。分業(yè)務(wù)看，公司前三季度零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入142.11億元（+17.52%），毛利率40.52%（-0.94pp）；批發(fā)業(yè)務(wù)12.59億元（+44.14%），毛利率9.81%（+0.54pp）。分產(chǎn)品看，同期中西成藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收119.98億元（+20.84%），毛利率34.91%（-0.64pp）；中藥15.15億元（+28.34%），毛利率48.83%（+0.38pp）；非藥19.57億元（+5.44%），毛利率48.76%（-4.75pp），非藥增速不明顯主要是口罩、酒精、消毒液等在今年銷售有所下滑。
　　持續(xù)深化“區(qū)域聚焦、穩(wěn)健擴(kuò)張”發(fā)展戰(zhàn)略。截至2023Q3，公司門店總數(shù)12350家，其中加盟店2788家。前三季度新增門店2240家，其中自建門店1046家，并購(gòu)門店368家，加盟店826家，遷址49家，關(guān)閉109家。公司整體已取得各類“醫(yī)療保險(xiǎn)定點(diǎn)零售藥店”資格的門店數(shù)約8327家，占公司直營(yíng)門店總數(shù)比例為87.08%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司門店持續(xù)擴(kuò)張，我們將2023-2024年公司歸母凈利潤(rùn)由15.26/18.77億元調(diào)整至14.77/18.66億元，2025年由23.34億元調(diào)整至22.88億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值的估值分別為23/19/15倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；快速拓展影響短期業(yè)績(jī)的風(fēng)險(xiǎn)；并購(gòu)門店經(jīng)營(yíng)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。