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公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，2023年前三季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期。23年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入158.88億元（同比+19.03%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.99億元（同比+21.32%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)9.66億元（同比+21.58%）；23年單三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51.81億元（同比+12.70%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.94億元（同比+18.96%），實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)2.87億元（同比+22.13%）。公司營(yíng)收增長(zhǎng)主要來(lái)自于老店內(nèi)生增長(zhǎng)以及新店、同行業(yè)并購(gòu)以及加盟配送業(yè)務(wù)持續(xù)拓展。其次，23年前三季度公司毛利率為39.55%（同比-1.38pct），凈利率為7.10%（同比+0.23pct），前三季度公司銷售費(fèi)用率為25.51%（同比+0.98pct），管理費(fèi)用率為4.27%（同比0.30pct），公司盈利能力和費(fèi)用占比基本保持穩(wěn)定。
　　門店持續(xù)快速擴(kuò)張，逐步形成領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。2023年前三季度，公司新增門店2240家，其中，自建1046家，并購(gòu)368家，新增加盟店826家，關(guān)閉門店109家，截止23Q3，公司門店總數(shù)12350家（含加盟店2788家）。公司采取直營(yíng)為主的營(yíng)銷模式，始終堅(jiān)持“鞏固中南華東華北，拓展全國(guó)市場(chǎng)”的區(qū)域拓展目標(biāo)。目前已經(jīng)形成了包含旗艦店、區(qū)域中心店、中型和小型社區(qū)店等在內(nèi)的多層次門店網(wǎng)絡(luò)布局，公司門店網(wǎng)絡(luò)在廣度和深度上均快速擴(kuò)展中，有利于不斷打響公司品牌。
　　線上業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，構(gòu)建醫(yī)藥新零售業(yè)態(tài)。公司積極建設(shè)線上業(yè)務(wù)，推進(jìn)慢病管理、線上診療以及線上線下相結(jié)合的健康管家和家庭醫(yī)生服務(wù)。截至2023H1，公司建檔會(huì)員總量達(dá)7765萬(wàn)，會(huì)員整體銷售占比達(dá)73.02%。O2O多渠道多平臺(tái)上線直營(yíng)門店超過(guò)7800家，覆蓋范圍包含公司線下所有主要城市，線上業(yè)務(wù)有望不斷帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　基于公司三季報(bào)數(shù)據(jù)，我們下調(diào)了藥店的單店店效，我們預(yù)測(cè)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為14.65/18.67/22.67億元（原23-24預(yù)測(cè)為14.02/17.65億元），根據(jù)可比公司給予公司23年P(guān)E估值31X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為44.95元，維持給予買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　帶量采購(gòu)超預(yù)期、門店擴(kuò)張不及預(yù)期、商譽(yù)占比過(guò)高