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公司2023Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.69億元，同比-57.93%，環(huán)比+561.12%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.84億元，同比-53.59%，環(huán)比+260.16%，主要原因是Q3公司庫存結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，存貨結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，利潤率修復(fù)明顯，盈利能力大幅提升。長(zhǎng)期來看，公司積極推進(jìn)海外市場(chǎng)布局，努力提高負(fù)極材料業(yè)務(wù)海外銷售占比及市場(chǎng)份額；公司不斷推進(jìn)“負(fù)極材料一體化項(xiàng)目”建設(shè)，有望將石墨化自給率維持在70%以上。同時(shí)公司做出股份回購決議，彰顯公司自身發(fā)展信心。我們看好公司的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍事項(xiàng)：2023年10月26日，公司發(fā)布2023年三季報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入35.22億元，同比-5.95%，歸母凈利潤-0.56億元，同比-113.20%，對(duì)此我們點(diǎn)評(píng)如下：
　　▍2023Q3實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.84億元，環(huán)比+561.12%，環(huán)比大幅改善。2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營收12.88億元，同比-24.79%，環(huán)比+7.92%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.69億元，同比-57.93%，環(huán)比+561.12%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.84億元，同比-53.59%，環(huán)比+260.16%，隨著公司存貨量進(jìn)一步減少、存貨結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，公司Q3盈利能力顯著改善。
　　▍毛利率修復(fù)明顯，費(fèi)用率控制良好。公司2023年前三季度整體毛利率為12.85%，同比-8.28pcts，2023Q3毛利率為16.74%，同比-1.68pcts，環(huán)比+3.74pcts，Q3毛利率修復(fù)明顯。2023Q3公司期間費(fèi)用率為12.03%，同比+3.77pcts，環(huán)比-0.77pcts，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.47%/2.97%/4.79%/2.81%，分別同比+0.64/+1.15/+1.26/+0.72pcts，環(huán)比+0.13/+0.03/-0.63/-0.30pct，總體費(fèi)用較為穩(wěn)定。
　　▍積極拓展海外市場(chǎng)，石墨化自給率不斷提升。公司近年來積極布局海外市場(chǎng)，努力提升公司在全球負(fù)極材料業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額，拓展工作取得一定成效，我們預(yù)計(jì)公司2023年鋰電負(fù)極業(yè)務(wù)海外銷售占比將會(huì)有明顯提升。此外，公司貴安新區(qū)基地項(xiàng)目已基本建成并逐步放量，云南曲靖基地項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于年內(nèi)建成并逐步投產(chǎn)，隨著公司不斷推進(jìn)“負(fù)極材料一體化項(xiàng)目”建設(shè)，公司未來石墨化自給率將有望維持在70%以上。
　　▍公司做出“股份回購”決議，彰顯公司未來發(fā)展信心。2023年9月28日，公司會(huì)議審議通過了《關(guān)于以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購公司股份方案的決議》，擬使用自有資金以不超過16元/股的價(jià)格集中競(jìng)價(jià)，預(yù)計(jì)回購公司股份625萬-1250萬股，回購資金總額約1-2億元，回購的公司股份將用于員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)?；刭彌Q議展現(xiàn)了公司對(duì)未來業(yè)績(jī)的十足信心，員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)有望充分調(diào)動(dòng)公司員工積極性，提升公司管理效率，拉動(dòng)公司未來業(yè)績(jī)高增。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司募資項(xiàng)目及產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)展低于預(yù)期；新能源汽車銷量不及預(yù)期；技術(shù)路線更迭；負(fù)極行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍投資建議：長(zhǎng)期來看，公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，在工藝與原料端持續(xù)降本，積累寧德時(shí)代、比亞迪、SKI等優(yōu)質(zhì)客戶，核心競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)。隨著行業(yè)需求快速爆發(fā)，我們預(yù)計(jì)公司將迎來快速成長(zhǎng)。考慮到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局加劇，我們給予2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測(cè)為0.42/4.21/7.16億元（原2023~2024年預(yù)測(cè)為11.08/15.85億元），對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為0.06/0.58/0.99元（原預(yù)測(cè)對(duì)應(yīng)1.53/2.19元）。估值方面，參考負(fù)極行業(yè)可比公司估值，以璞泰來為可比公司，對(duì)應(yīng)2024年估值為12xPE（Wind一致預(yù)期），同時(shí)考慮到公司業(yè)務(wù)增速領(lǐng)先同行，我們給予公司2024年20x PE、對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。