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投資要點：
　　公司10月27日發(fā)布2023年三季報。2023年三季度實現(xiàn)收入47.88億元，同比增長4.46%；歸母凈利潤0.24億元，同比增長71.55%，扣非歸母凈利潤0.19億元，同比增長820%?；綞PS為0.04元，加權平均凈資產收益率0.94%。
　　簡評及投資建議。
　　1.2023年三季度收入同比增長4.46%。2023年前三季度公司實現(xiàn)收入138.79億元，同比下降0.6%，其中3Q實現(xiàn)收入47.88億元，同比增長4.46%。1-3Q主營業(yè)務下降2.42%，其中綜合超市收入同比增長0.5%，社區(qū)生鮮、鄉(xiāng)村超市、百貨店、其他業(yè)態(tài)收入各降8.17%、1.96%、1.23%、2.97%；測算3Q主營業(yè)務增長3.67%，其中綜合超市、鄉(xiāng)村超市、百貨店、其他業(yè)態(tài)收入同比各增9.03%、5.59%、20.36%、12.93%，社區(qū)生鮮超市收入同比下降7.15%。1-3Q山東地區(qū)收入下降3.51%，省外地區(qū)收入增長3.28%。
　　三季度新開直營門店31家，單季度開店加速，其中綜合超市6家，社區(qū)生鮮食品超市9家，鄉(xiāng)村超市1家，悅記零食店10家，其他業(yè)態(tài)5家；關閉門店16家。期末直營門店總數(shù)976家，其中山東地區(qū)、省外地區(qū)各847、129家；加盟店47家，較年初增加14家。
　　2.2023年三季度主營業(yè)務毛利率19.22%，同比下降0.05pct。公司前三季度綜合毛利率23.61%，同比增加0.37pct；1-3Q主營業(yè)務毛利率19.45%，同比增加0.22pct。3Q綜合毛利率22.71%，同比增加0.48pct；3Q主營業(yè)務毛利率19.22%，同比減少0.05pct。
　?。ˋ）分業(yè)態(tài)，1-3Q23綜合超市、鄉(xiāng)村超市、百貨店、其他業(yè)態(tài)毛利率同比各增0.26、0.37、0.02、1.1pct，社區(qū)生鮮食品超市毛利率同比減少0.01pct。測算3Q23綜合超市毛利率同比增加0.07pct，社區(qū)生鮮食品超市、鄉(xiāng)村超市、百貨店、其他業(yè)態(tài)毛利率同比各降0.3、0.21、20、0.09pct。
　?。˙）分地區(qū)，1-3Q山東地區(qū)毛利率同比減少0.09pct，省外地區(qū)毛利率同比增加1.9pct。
　　3.2023年三季度期間費用率減少0.28pct。公司三季度期間費用率21.44%，同比減少0.28pct；其中3Q銷售費用率同比增加0.21pct至18.26%；管理費用率同比減少0.07pct至1.97%；研發(fā)費用率0.07%（3Q22無研發(fā)費用）；財務費用率同比減少0.5pct至1.15%。
　　4.2023年三季度歸母凈利2437萬元，同比增長71.55%。3Q利潤總額3991萬元，同比增長120%，歸母凈利潤2437萬元，同比增長71.55%，扣非歸母凈利潤1900萬元，同比增長820%，非經(jīng)常損益主為政府補助1066萬元。1-3Q經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額16.75億元，同比增長9.71%。
　　維持對公司的判斷。我們認為，公司是兼?zhèn)渲衅诔砷L邏輯和供應鏈高壁壘的優(yōu)秀標的。①核心競爭力強：區(qū)域密集布局、多業(yè)態(tài)協(xié)同、供應鏈建設，構筑競爭壁壘；②省外延續(xù)減虧趨勢：2022年以來在有效管控下，三個外省已有顯著減虧趨勢，我們認為同店企穩(wěn)+省外減虧有望在未來三年共同釋放公司的利潤彈性。③創(chuàng)新試水零售折扣店：推出零食連鎖品牌“悅記零食”，定位一站式極致性價比的零食集合店，基于該業(yè)態(tài)的業(yè)務模式基本跑通，已開放加盟合作以加快市場拓展，增強多業(yè)態(tài)協(xié)同優(yōu)勢。
　　更新盈利預測。預計2023-2025年歸母凈利潤各2.9億元、4.05億元、5.08億元，同比增長437%、39.7%、25.3%；當前市值對應2023-2025年PE各25倍、18倍、14倍，對應PS各0.39倍、0.37倍、0.33倍。考慮到公司積極創(chuàng)新業(yè)態(tài)以及省外減虧趨勢進一步明晰，給予2024年0.5-0.6倍PS，對應合理市值區(qū)間99億元-119億元，合理價值區(qū)間15.26-18.31元，給予“優(yōu)于大市”的投資評級。
　　風險提示。開店速度和整合效果低于預期；異地培育期拉長；電商渠道分流；競爭加劇。