>> 光大證券-格力電器(000651)2023年三季報點評：業(yè)績超出預期，擬推大額回購-231102
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
大小： |
724KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
洪吉然 |
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事件：
公司發(fā)布2023年三季報：1-3Q23實現(xiàn)營收1558億元（YoY+5%），歸母凈利潤201億元（YoY+10%），扣非歸母凈利潤192億元（YoY+3%）。其中3Q23公司實現(xiàn)營收560億元（YoY+7%），歸母凈利潤74億元（YoY+9%），扣非歸母凈利潤71億元（YoY+3%）。公司同時公告擬回購15-30億元普通股（用于股權激勵或員工持股計劃），按最高回購金額30億元測算，預計可回購6000萬股，約占目前總股本的1.07%。
點評：
23Q3空調內銷景氣度回落，外銷增長優(yōu)于上半年。1）家用空調內銷：由于高溫前置和基數(shù)差異（22Q2低基數(shù)+22Q3高基數(shù)），3Q23國內空調行業(yè)零售同比增速走淡。根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，1Q-3Q23空調行業(yè)線上零售量同比分別是+15%/+40%/-14%。出貨端看，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，3Q23格力內銷量同比-8%，增長相較上半年有所轉弱。價格方面，3Q23公司線上/線下零售價同比+1%/-1%（奧維），提價幅度弱于上半年，連續(xù)兩年的提價動作已將線下終端價普遍拉升至2019年水平之上。2）家用空調出口：根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，3Q23格力外銷量同比+8%，上半年的外銷壓力逐漸散去。3）綜合考慮合同負債增量來還原單季收入增長：當季收入+△合同負債這一指標比較真實地反映公司單季收入，23Q1-23Q3該指標單季同比增速為+15%/+20%/-6%。
單季度毛利率達到階段高峰，整體收益質量相當優(yōu)異。1-3Q23公司毛利率29.3%（YoY+3.7pcts），其中3Q23毛利率YoY+2.7pcts至30.3%，單季毛利率是21年以來的最高水平（產(chǎn)品提價+成本紅利）。1-3Q23公司銷售費用率YoY+2.9pcts，毛銷差YoY+0.8pcts，渠道改革益于經(jīng)營利潤率上升，部分渠道利潤回流總部。1-3Q23公司歸母凈利率12.9%（YoY+0.6pcts），其中3Q23凈利率YoY+0.2pcts，3Q23管理+研發(fā)費用率YoY+0.1pcts，財務費用率YoY-0.8pcts，此外23Q3資產(chǎn)減值損失11.9億元（去年同期損失2.7億元）拖累凈利率進一步提升。資產(chǎn)負債表方面，三季報公司存貨336億元（同比-17%，相比22年中報的歷史高點已減少94億元），存貨清理主要系旺季庫存消耗+新零售模式跑通。三季報公司合同負債237億元（環(huán)比下降53億元但是仍然歷史高位），其他流動負債627億元（環(huán)比基本持平），公司余糧充沛是業(yè)績穩(wěn)健的有力支撐。前三季度公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量金額396億元（同比+76%），銷售商品提供勞務收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入達到111%，公司的收益質量保持相當優(yōu)異的水準。
盈利預測、估值與評級：空調競爭格局穩(wěn)定，渠道變革落地生效，估值位于底部區(qū)間，維持“買入”評級，目標價維持46.62元。格力是低估值+高分紅的核心資產(chǎn)，當前市場環(huán)境和行業(yè)周期中，其價值修復的勝率和賠率俱佳。我們看好公司的渠道革新、長遠規(guī)劃、以及股東回饋，維持公司2023-2025年歸母凈利潤預測為261/284/309億元，當前價格對應PE是7/7/6倍，維持“買入”評級，維持目標價46.62元。
風險提示：原材料漲價風險，市場競爭加劇，地產(chǎn)銷售不及預期。
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