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公司公告：公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.91億元（YoY +19.81%），歸母凈利潤(rùn)9.94億元（YoY -34.54%），扣非歸母凈利潤(rùn)10.06億元（YoY +14.65%），業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.69億元（YoY +33.83%，QoQ -25.54%），歸母凈利潤(rùn)2.78億元（YoY -34.2%，QoQ -27.03%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.82億元（YoY -32.54%，QoQ -27.32%）。所得稅方面，Q3公司所得稅為-0.29億元，環(huán)比減少約1.08億元。
　　 23Q3海外價(jià)格持續(xù)回落，國(guó)內(nèi)價(jià)格底部回暖，整體景氣環(huán)比承壓。全球來(lái)看，2023年春耕后，隨海外終端需求轉(zhuǎn)淡，疊加兩俄鉀肥貨運(yùn)量的同比增加，全球鉀肥景氣高位回落，根據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計(jì)，23Q3東南亞CFR主流價(jià)格為343.62美金/噸，環(huán)比下滑18.28%；國(guó)內(nèi)來(lái)看，三季度尿素、磷肥等其他單質(zhì)肥價(jià)格沖高，疊加復(fù)合肥下游秋肥備貨，鉀肥價(jià)格底部回暖，但較高的港口庫(kù)存仍拖累均價(jià)環(huán)比承壓，國(guó)內(nèi)Q3氯化鉀市場(chǎng)市場(chǎng)均價(jià)為2524元/噸，環(huán)比下滑10%。受鉀肥景氣下滑拖累，公司23Q3毛利率54.67%，環(huán)比下滑4.59pct，但當(dāng)前時(shí)點(diǎn)氯化鉀市場(chǎng)價(jià)格2842元/噸，同時(shí)隨春耕及冬季備肥旺季來(lái)臨，鉀肥價(jià)格易漲難跌，景氣明顯回暖。
　　長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯不變，公司規(guī)劃項(xiàng)目順利推進(jìn)。規(guī)模方面，根據(jù)公司公告，公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)鉀肥產(chǎn)、銷量分別為117.67、119.01萬(wàn)噸，其中23Q3分別實(shí)現(xiàn)鉀肥產(chǎn)、銷量41.49、42.34萬(wàn)噸，環(huán)比分別下滑6.58%、15.52%，產(chǎn)銷規(guī)模受季節(jié)性影響環(huán)比承壓，但2023年仍有望完成180-200萬(wàn)噸產(chǎn)量目標(biāo)。公司當(dāng)前擁有老撾甘蒙省263.3平方公里鉀鹽礦權(quán)，折純氯化鉀資源儲(chǔ)量將超過(guò)10億噸。在第一個(gè)100萬(wàn)噸/年鉀肥改擴(kuò)建項(xiàng)目平穩(wěn)生產(chǎn)的基礎(chǔ)上，第二個(gè)100萬(wàn)噸/年鉀肥項(xiàng)目有望在三季度末達(dá)產(chǎn)，同時(shí)第三個(gè)100萬(wàn)噸/年鉀肥項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023年年底建成投產(chǎn)。長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)看，公司有望2025年實(shí)現(xiàn)500萬(wàn)噸/年鉀肥產(chǎn)能，后續(xù)根據(jù)市場(chǎng)需求進(jìn)一步擴(kuò)建至700-1000萬(wàn)噸/年鉀肥規(guī)模，未來(lái)成長(zhǎng)邏輯清晰。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：由于海外終端需求疲軟，疊加兩俄鉀肥陸續(xù)出貨，全球鉀肥景氣快速回落，因此我們下調(diào)公司2023年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.34億元（調(diào)整前為15.54億元），同時(shí)維持2024-2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.73、31.02億元，對(duì)應(yīng)PE為20X、12X、9X。根據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，公司自2020年11月2日至今三年平均PE估值中樞為23X，當(dāng)前位置仍有較高安全邊際，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不達(dá)預(yù)期；新項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；海外企業(yè)快速釋放產(chǎn)能，競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。