>> 德邦證券-安路科技(688107)FPGA國產(chǎn)化龍頭，鳳凰天地闊，涅槃終有時-231102
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
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| 5615KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
陳海進,陳蓉芳 |
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無限制-登錄即可下載 |
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投資要點
國內(nèi)領(lǐng)先的FPGA芯片供應(yīng)商，打造FPGA國產(chǎn)化旗幟。安路科技創(chuàng)立于2011年，主要產(chǎn)品包括SALPHOENIX高性能產(chǎn)品家族、SALEAGLE高效率產(chǎn)品家族、SALELF低功耗產(chǎn)品家族三大類FPGA產(chǎn)品，以及低功耗SALSWIFT家族一類FPSoC產(chǎn)品。公司主張軟硬件并舉的研發(fā)戰(zhàn)略，自主開發(fā)配套EDA軟件，包括支持FPGA開發(fā)的TangDynasty軟件和支持FPSoC開發(fā)的FutureDynasty軟件，為所有基于安路科技FPGA產(chǎn)品的應(yīng)用設(shè)計提供有力支持。公司董事及核心技術(shù)人員豐富的軟硬件從業(yè)履歷，深度契合公司各業(yè)務(wù)條線，為研發(fā)版圖提供充分的技術(shù)可行性。公司2018-2022年主營業(yè)務(wù)收入分別為0.3/1.2/2.8/6.8/10.4億元，對應(yīng)復(fù)合增長率146%，國產(chǎn)替代的強驅(qū)動力為公司業(yè)績保駕護航。
FPGA市場空間超行業(yè)預(yù)期，未來市場空間仍然廣闊。FPGA是一種靈活普適的“萬能”芯片，最大的特點是可編程性；同時，F(xiàn)PGA因其結(jié)構(gòu)特點而適用于并行計算，且以更低的功耗主打能耗比、性價比優(yōu)勢。以上諸多優(yōu)勢使FPGA廣泛應(yīng)用于工業(yè)控制、網(wǎng)絡(luò)通信、消費電子、數(shù)據(jù)中心、汽車電子、人工智能等下游領(lǐng)域。2022年，受益于數(shù)據(jù)中心行業(yè)發(fā)展的驅(qū)動，F(xiàn)PGA市場規(guī)模迎來爆發(fā)式增長，同比增速接近30%，遠超F(xiàn)rost&Sullivan曾經(jīng)的預(yù)測數(shù)據(jù)15.7%增速值。根據(jù)FPGA龍頭廠商Intel（Altera）于2023年年中給出的市場預(yù)測，2023年市場增長預(yù)計將超過16%，未來5年的增長勢頭向好，預(yù)計將繼續(xù)保持10%以上的復(fù)合年均增長率。
公司錨定邏輯單元逐級替代，新料號推出拓展新市場。公司面向的下游領(lǐng)域“主戰(zhàn)場”聚焦工控與通信。由于公司目前主要立足于國內(nèi)市場，行業(yè)國產(chǎn)替代趨勢為公司業(yè)績貢獻重要驅(qū)動力，包括伺服驅(qū)動、LED顯示、基站信號處理在內(nèi)的諸多領(lǐng)域都是亟待國產(chǎn)突破的方向。公司FPGA尚處于中低端市場耕耘與拓展階段，在芯片制程、LUT容量、生態(tài)建設(shè)等方面均有一定差距。目前公司PHOENIX系列已進入28nm節(jié)點，PH1A400產(chǎn)品已于2023慕尼黑上海電子展展出，隨著更多先進料號進入更多中高端應(yīng)用領(lǐng)域，有望為公司業(yè)績拓展新的增量空間。
投資建議：我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入為8.76/14.35/18.90億元，對應(yīng)當(dāng)前PS倍數(shù)為17.96/10.96/8.32?？紤]到公司作為國產(chǎn)FPGA龍頭廠商，未來有望長期受益于FPGA國產(chǎn)替代趨勢，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：業(yè)績下滑或虧損的風(fēng)險、宏觀及行業(yè)因素風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、產(chǎn)品研發(fā)失敗或產(chǎn)業(yè)化不及預(yù)期風(fēng)險。
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