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公司公告：23Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收15.36億元/+34.34%，歸母凈利1.74億元/+44.84%，扣非歸母凈利1.57億元/+75.99%；23Q3實(shí)現(xiàn)營收4.77億元/+ 46.10%，歸母凈利0.43億元/+1366.81%，扣非歸母凈利0.38億元。
　　分品類看，23Q3眼部/護(hù)膚/潔膚/美容類實(shí)現(xiàn)收入1.01/1.87/0.49/1.31億元，同比分別+1.0%/+65.8%/+16.7%/ +97.7%，我們認(rèn)為護(hù)膚類、美容類產(chǎn)品快速增長或主要系高單價(jià)的重組雙膠原系列、美容類大單品價(jià)格提升以及放量所致。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整推動(dòng)毛利率提升，渠道轉(zhuǎn)型下利潤端略有承壓。毛利率端看，23Q3綜合毛利率72.44%/yoy+7.54pct，環(huán)比+1.13pct。我們認(rèn)為23Q3綜合毛利率同比增長主要源自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化所致（重組雙膠原系列等高單價(jià)護(hù)膚類大單品、以及美容類新品銷售收入占比提升）。費(fèi)用端看，23Q3期間費(fèi)用率67.02%/yoy+2.14pct，環(huán)比+7.05pct。其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為59.09%/5.42%/3.19%/-0.67%，同比分別+5.72/-2.97/-0.69/+0.08pct，環(huán)比+5.73/+0.86/+0.51/-0.05pct，我們認(rèn)為期間費(fèi)用率提升主要系公司加碼線上推廣導(dǎo)致銷售費(fèi)用率大幅增長所致。盈利端看，23Q3歸母凈利率9.04%/yoy+8.14pct，環(huán)比+0.11pct。在23Q3銷售費(fèi)用率環(huán)比增長情況下，歸母凈利率仍與23Q2大致持平，主要系所得稅費(fèi)用為負(fù)所致。公司近兩年加碼線上推廣帶動(dòng)銷售費(fèi)用率提升導(dǎo)致盈利能力略有承壓，我們建議建議持續(xù)關(guān)注公司銷售費(fèi)用投放效率。
　　打造差異化單品&轉(zhuǎn)型線上渠道帶動(dòng)銷售額增長。產(chǎn)品端看，公司加大原料研發(fā)投入并打造差異化新品，例如：丸美的重組膠原蛋白系列產(chǎn)品已成為重要的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)，戀火通過“看不見”/“蹭不掉”粉底液等核心大單品塑造底妝心智，并在此基礎(chǔ)上拓展粉霜、氣墊、粉餅等品類。渠道端看，公司堅(jiān)定轉(zhuǎn)型線上，我們認(rèn)為隨著公司在線上渠道的積累日益深厚、優(yōu)勢逐步建立，后續(xù)費(fèi)率或存在優(yōu)化空間。
　　盈利預(yù)測：根據(jù)Wind一致預(yù)期，2023-2025年公司歸母凈利潤分別為2.86/3.61/4.39億元，對(duì)應(yīng)PE分別為37/30/24X（截至11月2日收盤價(jià)）。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：化妝品上游成本大幅上漲；國內(nèi)消費(fèi)持續(xù)疲軟等。