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核心觀點
　　2023前三季度營業(yè)收入/歸屬于上市公司股東的凈利潤/歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤分別為90.9/21.5/20.5元，同比-2%/-33%/-34%；2023年第三季度營業(yè)收入/歸屬于上市公司股東的凈利潤/歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤分別為35.3/7.5/7.1億元，同比+0%/-38%/-39%，環(huán)比+3%/-1%/-1%，業(yè)績符合市場預期，公司隔膜產(chǎn)能和出貨預計維持全球第一，盈利能力環(huán)比下降主要系產(chǎn)品價格和結(jié)構(gòu)變化，預計公司未來持續(xù)推進產(chǎn)能、新產(chǎn)品布局，優(yōu)化成本，提升全球競爭力。
　　事件
　　2023前三季度營業(yè)收入/歸屬于上市公司股東的凈利潤/歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤分別為90.9/21.5/20.5元，同比-2%/-33%/-34%；2023年第三季度營業(yè)收入/歸屬于上市公司股東的凈利潤/歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤分別為35.3/7.5/7.1億元，同比+0%/-38%/-39%，環(huán)比+3%/-1%/-1%。
　　簡評
　　產(chǎn)銷：增速穩(wěn)健，維持市占第一
　　公司產(chǎn)能位于全球首位，已在上海、珠海、無錫、江西、蘇州、重慶等地布局隔膜生產(chǎn)基地，預計產(chǎn)能規(guī)模達70億平方米。預計第三季度隔膜出貨量環(huán)比增速25%，增速穩(wěn)健。
　　盈利能力：公司2023年Q1/Q2/Q3毛利率分別為46%/41%/35%，第三季度毛利率環(huán)比下降，主要系價格變化和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，但整體維持高位。
　　費用：Q3預計采用人員分流和降本控制管理費用，但股權(quán)激勵費用及匈牙利工廠匯兌仍影響費用優(yōu)化情況。
　　現(xiàn)金流：Q3貨幣資金54.5億較年中65億下降，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額17.8億較二季度5.5億提升。
　　持續(xù)推進產(chǎn)能建設(shè)，新產(chǎn)品布局加速
　　全球布局：公司匈牙利基地位于德布勒森南部工業(yè)園，投資3.4億歐元，一期規(guī)劃4億多平，4條基膜產(chǎn)線加在線涂覆，此外還有多條離線涂覆產(chǎn)線。目前部分涂覆產(chǎn)線在調(diào)試，部分基膜完成了安裝并正常推進調(diào)試。
　　新產(chǎn)品布局加速：公司積極布局下一代電池隔膜產(chǎn)品，芳綸涂布隔膜、半固態(tài)鋰離子電導隔膜已進入量產(chǎn)階段，在半固態(tài)電池方面，公司已與北京衛(wèi)藍、溧陽天目先導合作成立了江蘇三合，專門研發(fā)半固態(tài)專用的涂覆隔膜。
　　投資建議：預計2023年和2024年出貨55億平和70億平，對應(yīng)歸屬于上市公司股東的凈利潤30億元和35億，PE21和18x。
　　風險分析
　　1）下游新能源汽車產(chǎn)銷不及預期造成公司產(chǎn)品銷量不及預期：銷量端可能受到宏觀環(huán)境變化、階段性需求疲軟影響而不及預期；產(chǎn)量端可能受到上游原材料價格大幅波動、限電、環(huán)保要求等影響不及預期，進而影響公司相關(guān)業(yè)務(wù)出貨量及盈利能力。
　　2）原材料價格如鋰等金屬上漲超預期：2021年以來原材料價格持續(xù)上漲，同時原材料價格階段性出現(xiàn)大幅波動性，價格高位及不穩(wěn)定性對于終端需求有一定影響，與此同時對于公司短期業(yè)績有擾動。
　　3）公司重點項目拓展不及預期，新能源行業(yè)發(fā)展需求，重點項目的推進是產(chǎn)能、成本和技術(shù)綜合競爭力的載體，重點項目拓展不及預期有可能使得公司競爭力下降。
　　關(guān)于2023年9月30日《關(guān)于對云南恩捷新材料股份有限公司的關(guān)注函》特別提示公司9月28日晚公告《關(guān)于收購控股子公司少數(shù)股權(quán)暨關(guān)聯(lián)交易的公告》相關(guān)風險。