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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，23Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約56億元、同比增長(zhǎng)約12.85%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約8.6億元、同比增長(zhǎng)21.36%，扣非歸母凈利潤(rùn)約8.8億元、同比增長(zhǎng)22.67%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　一體兩翼助力收入增長(zhǎng)，石膏板龍頭地位穩(wěn)固毛利率堅(jiān)挺。2023Q3在地產(chǎn)銷售和新開工疲軟的背景下，公司實(shí)現(xiàn)收入近13%的同比增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)與公司一體兩翼拓展品類的戰(zhàn)略有關(guān)（23H1防水收入同比增長(zhǎng)16.5%）；由于公司石膏板龍頭地位穩(wěn)固，高市占率具備強(qiáng)話語權(quán)，在下游不景氣的背景下公司2023Q3整體毛利率環(huán)比2023Q2變動(dòng)不大、同比提升2.8pct，較為堅(jiān)挺。
　　 23Q3銷售費(fèi)用增長(zhǎng)較多，拖累凈利潤(rùn)，現(xiàn)金流仍較好。2023Q3公司銷售費(fèi)用近3.1億元、環(huán)同比增加較多，與收入同比增速并不匹配，銷售費(fèi)用率同比提升1.85pct至5.4%，拖累公司凈利潤(rùn)；雖然拓展防水等業(yè)務(wù)，公司23Q3仍實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入6.8億元。
　　出海尋求新市場(chǎng)。2023上半年公司加快“國際化”進(jìn)程，圍繞非洲、中亞、中東、東南亞等新興國際市場(chǎng)加強(qiáng)開拓，坦桑尼亞生產(chǎn)基地較去年同期營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)總額實(shí)現(xiàn)雙增長(zhǎng)；烏茲別克斯坦年產(chǎn)4000萬平方米石膏板生產(chǎn)線已進(jìn)入生產(chǎn)；泰國公司已設(shè)立，項(xiàng)目建設(shè)有序推進(jìn)。我們認(rèn)為在公司國內(nèi)市占率達(dá)到60%+的背景下，借助技術(shù)、成本、管理優(yōu)勢(shì)出海是很明智的選擇。
　　維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。中長(zhǎng)期來看，環(huán)保大背景下小企業(yè)發(fā)展受限，隨著公司對(duì)行業(yè)的整合、市場(chǎng)格局的優(yōu)化，公司盈利中樞有望持續(xù)提升，同時(shí)國內(nèi)石膏板布局愈發(fā)完善、市占率繼續(xù)提升，全球化、防水業(yè)務(wù)為公司打開成長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)2023~2025年歸母凈利潤(rùn)分別為35.24、39.21、45.70億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.09、2.32、2.70元/股，我們給予公司2023年14-17倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間29.26~35.53元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。需求超預(yù)期下滑，石膏板新增產(chǎn)能超預(yù)期