>> 中信建投-箭牌家居(001322)毛利率同比下滑、環(huán)比改善，運輸模式切換下Q3承壓-231102
| 上傳日期： |
2023/11/3 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉樂,黃楊璐 |
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核心觀點
23Q3營收-5.81%，主要系終端需求復(fù)蘇緩慢以及公司7月1號開始進行運輸模式切換，若延后收入還原回去預(yù)計23Q3營收基本持平；23Q3歸母凈利潤-36.9%，主要受公司全渠道全線產(chǎn)品促銷影響帶來的均價下行，23Q3毛利率29.36%/-3.2pct、凈利率6.28%/-3.1pct。預(yù)計智能產(chǎn)品Q3小幅增長，均價環(huán)比Q2略有回升；電商和家裝渠道表現(xiàn)占優(yōu)，零售渠道承壓明顯。展望后續(xù)，預(yù)計拓寬輕智能產(chǎn)品價格帶助力零售渠道恢復(fù)，降本控費+促銷策略優(yōu)化有望帶來利潤率環(huán)比改善。
事件
公司發(fā)布2023年三季報：23Q1-3營收52.80億元/+0.25%，歸母凈利潤2.87億元/-31.99%，扣非歸母凈利潤2.61億元/-32.83%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額4.72億元/+389.2%，EPS為0.297元/股，同比-38.9%，ROE加權(quán)為5.98%/-7.29pct。
簡評
運輸模式切換+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整下，23Q3營收和業(yè)績繼續(xù)承壓。23Q3營收18.46億元/-5.81%，主要系終端需求復(fù)蘇緩慢，以及公司7月1號開始進行運輸模式切換（由經(jīng)銷商到公司倉庫自行提貨變更為公司安排運輸送到經(jīng)銷商倉庫，收入確收時點有所延后），7月份收入同比下滑，8、9月份開始恢復(fù)并實現(xiàn)增長，以成本計價發(fā)出商品金額增加約0.77億元、對應(yīng)延后收入約1.15億元，若延后收入還原回去預(yù)計23Q3營收基本持平；23Q3歸母凈利潤1.16億元/-36.9%，主要受公司全渠道全線產(chǎn)品促銷影響帶來的均價下行，預(yù)計單價同比略有承壓、銷量穩(wěn)步增長，23Q3毛利率29.36%/-3.2pct、凈利率6.28%/-3.1pct。
分產(chǎn)品，預(yù)計智能產(chǎn)品Q3營收小幅增長，均價環(huán)比Q2略有回升。公司將衛(wèi)浴產(chǎn)品的智能化作為重點方向，考慮到上半年政策延續(xù)性，公司Q3對部分產(chǎn)品的促銷政策進行調(diào)整并對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，各個品類的毛利率環(huán)比均有所改善，產(chǎn)品均價基本穩(wěn)定。其中智能馬桶的毛利率環(huán)比略有下降，主要是受到運輸模式切換的影響以及Q3電商渠道的銷售結(jié)構(gòu)影響，2023Q3全智能以及輕智能馬桶的均價環(huán)比均有所上升。23Q3智能馬桶營收預(yù)計3.5億元、占比約19.3%，銷量占比約25%。公司將持續(xù)通過產(chǎn)品創(chuàng)新等措施進一步拓展輕智能馬桶的價格帶。
分渠道，電商表現(xiàn)較好、零售及家裝渠道承壓。公司堅持零售渠道、電商、家裝及工程的全渠道發(fā)力，其中1）零售渠道：經(jīng)銷零售Q3預(yù)計下滑10%左右，主要通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，為經(jīng)銷商提供更有競爭力的產(chǎn)品，同時加強對零售渠道的精細化運營管理，進一步優(yōu)化產(chǎn)品布局、新品上市流程和產(chǎn)品推廣效率，優(yōu)化門店布局提升店效；2）家裝渠道：經(jīng)銷家裝渠道預(yù)計下降略高于10%；3）工程渠道：經(jīng)銷工程渠道Q3預(yù)計下滑接近10%，注重多元化客戶結(jié)構(gòu)開發(fā)，拓展教育、醫(yī)療機構(gòu)、企業(yè)、酒店和政府工程業(yè)務(wù)；4）線上電商：在京東與天貓平臺繼續(xù)發(fā)力，抖音、快手平臺目前成立了自營團隊進行籌劃運營，預(yù)計23Q3直營電商仍保持20%以上增長、經(jīng)銷電商下滑接近10%。
23Q3毛利率同比仍承壓、環(huán)比改善，費用率管控良好。23Q3公司毛利率29.36%，同比-3.17pct、環(huán)比+0.40pct，同比承壓主要系公司加大促銷力度，環(huán)比提升主要得益于高毛利率新品推出以及公司提升自產(chǎn)率實現(xiàn)降本增效。23Q3公司銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費率分別為8.35%、8.97%、4.81%、-0.10%，同比-1.23、+1.43、+0.23、-0.46pct，銷售費用率下降主要系公司將經(jīng)銷商部分補貼費用由廣告費調(diào)整為價格折讓，管理費用率提升主要系公司營收增速較慢。23Q3歸母凈利率6.29%，同比-3.09pct、環(huán)比+0.94pct。
盈利預(yù)測：因公司價格策略調(diào)整以及消費弱復(fù)蘇態(tài)勢，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年營收分別為77.2、88.7、100.5億元（前值86.6、98.7、111.6億元），同比增長2.7%、15.0%、13.2%，預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤為4.62、5.70、6.76億元（前值6.61、7.81、9.21億元），同比-22.1%、23.3%、18.7%，對應(yīng)2023-2025年P(guān)E為27X、22X、18X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
1）市場競爭加劇的風(fēng)險：隨著房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控的持續(xù)以及環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)不斷趨嚴(yán)，市場競爭將進一步加劇，行業(yè)將迎來一輪洗牌。其中，注重品牌建設(shè)和綠色環(huán)保制造、持續(xù)加大研發(fā)投入的優(yōu)秀企業(yè)將會脫穎而出，而缺少自主品牌、渠道建設(shè)落后、技術(shù)創(chuàng)新能力薄弱的企業(yè)將面臨淘汰。未來市場競爭中，若公司不能在新產(chǎn)品研發(fā)和迭代、產(chǎn)能規(guī)模、品牌建設(shè)、渠道布局、綠色制造等方面保持現(xiàn)有競爭優(yōu)勢，將會給公司的生產(chǎn)、銷售及盈利水平帶來不利影響。
2）房地產(chǎn)市場波動的風(fēng)險：公司是地產(chǎn)后產(chǎn)業(yè)鏈公司，與房地產(chǎn)竣工、銷售等數(shù)據(jù)密切相關(guān)。其中大宗業(yè)務(wù)直接受到精裝房等開工影響，零售端業(yè)務(wù)受到新房購買和二手房交易影響，若房地產(chǎn)銷售持續(xù)下行，或?qū)τ谑袌鲂枨螽a(chǎn)生影響；
3）原材料價格波動的風(fēng)險：公司的主要原材料包括水件蓋板、泥砂、金屬材料、化工材料、木質(zhì)材料、包裝材料等，生產(chǎn)經(jīng)營過程所需能源包括水、電、天然氣等。報告期內(nèi)，原材料成本占公司生產(chǎn)成本的平均比重超過50%，水、電、天然氣等能源成本占公司生產(chǎn)成本的平均比重超過5%。若未來公司主要
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