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事件：公司發(fā)布2023年三季度業(yè)績(jī)報(bào)告，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.38億元，同比增長(zhǎng)1.25%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.5億元，同比減少-24.33%，扣非后歸母凈利潤(rùn)6.04億元，同比減少-27.75%。
　　受消費(fèi)類(lèi)下游去庫(kù)存影響，公司業(yè)績(jī)短期承壓。公司Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.42億元，同比減少6.0%，環(huán)比減少4.6%，歸母凈利潤(rùn)2.01億元，同比減少38.9%，環(huán)比減少23.0%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.89億元，同比減少40.4%，環(huán)比減少19.8%。Q3單季度毛利率59.8%，環(huán)比下滑7.6 pct。前三季度，公司持續(xù)保持較強(qiáng)的研發(fā)投入，持續(xù)進(jìn)行技術(shù)迭代和新品研發(fā)，同時(shí)不斷豐富產(chǎn)品序列滿足更多應(yīng)用領(lǐng)域，并且加強(qiáng)基于多元化供方工藝的產(chǎn)品研發(fā)，研發(fā)費(fèi)用約7.6億元，同比增加約2億元，主要是研發(fā)費(fèi)用中研發(fā)項(xiàng)目耗用的材料及加工費(fèi)、折舊與攤銷(xiāo)、職工薪酬等增加。
　　高可靠業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。前三季度，公司應(yīng)用于消費(fèi)電子及電力電子行業(yè)的部分產(chǎn)品，受需求不足、消化前期庫(kù)存等因素影響較大，收入有所下降；但非揮發(fā)性存儲(chǔ)器及FPGA產(chǎn)品業(yè)務(wù)，受益于技術(shù)先進(jìn)可靠、應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)拓展及主要客戶需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，營(yíng)收保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。Q3分業(yè)務(wù)看，1）安全與識(shí)別芯片實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.27億元，yoy17.75%，qoq+12.38%；2）非揮發(fā)存儲(chǔ)器實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.68億元，yoy+16.52%，qoq-13.83%；3）智能電表芯片實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.77億元，yoy-59.47%，qoq+16.67%；4）FPGA及其他芯片實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.25億元，yoy+38.3%，qoq-9.22%；5）集成電路測(cè)試服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.45億元，yoy-43.75%，qoq-10%。
　　國(guó)內(nèi)高可靠FPGA市場(chǎng)空間大、門(mén)檻高、國(guó)產(chǎn)化率低。公司FPGA產(chǎn)品線擁有系列化超大規(guī)模異構(gòu)融合可編程邏輯器件系列產(chǎn)品，在國(guó)內(nèi)率先研制成功了億門(mén)級(jí)FPGA和異構(gòu)融合可編程片上系統(tǒng)（PSoC）芯片，以及面向人工智能應(yīng)用的融合現(xiàn)場(chǎng)可編程（FPGA）和人工智能（AI）的可重構(gòu)芯片（FPAI）。目前該產(chǎn)品線正在推進(jìn)基于1xnm FinFE先進(jìn)制程的新一代FPGA，面向計(jì)算機(jī)視覺(jué)、機(jī)器學(xué)習(xí)、高速數(shù)字處理等應(yīng)用場(chǎng)景，針對(duì)智能座艙、視頻監(jiān)控、醫(yī)學(xué)影像、網(wǎng)絡(luò)通信等行業(yè)領(lǐng)域，提供低成本、低功耗、高性能、高可靠性的產(chǎn)品系列。高可靠領(lǐng)域，公司深耕行業(yè)多年，產(chǎn)品經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間驗(yàn)證后逐步放量，成長(zhǎng)性好，確定性高，在手訂單充足。伴隨海外局勢(shì)緊張，半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代加速，公司作為行業(yè)極少數(shù)國(guó)產(chǎn)FPGA供應(yīng)商之一，將充分受益下游市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)化帶來(lái)的巨大需求體量。
　　投資建議：考慮到公司下游需求承壓，我們下調(diào)2023/2024/2025年凈利潤(rùn)至8.91/11.76/14.53億元（前值23-25年11.2/14.53/20.11億元），對(duì)應(yīng)PE為43/33/26倍,公司是大陸FPGA行業(yè)龍頭廠商之一，在國(guó)產(chǎn)化大背景下，下游需求旺盛，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，稀缺性和成長(zhǎng)性兼?zhèn)洌S持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：FPGA市場(chǎng)需求及景氣度可能不及預(yù)期，產(chǎn)品價(jià)格下滑風(fēng)險(xiǎn)，上游原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。