>> 中泰證券-潤(rùn)澤科技(300442)營(yíng)收環(huán)比加速，積極布局液冷智算中心-231101
| 上傳日期： |
2023/11/3 |
大小： |
392KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
陳寧玉 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公告摘要：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.81億元，同比增長(zhǎng)34.76%，歸母凈利潤(rùn)11.2億元，同比增長(zhǎng)36.51%，扣非后歸母凈利潤(rùn)11.18億元，同比增長(zhǎng)46.89%。
營(yíng)收環(huán)比加速，股權(quán)激勵(lì)彰顯長(zhǎng)期發(fā)展信心。公司23Q3單季度營(yíng)收9.98億元，同比及環(huán)比增長(zhǎng)39.12%、14.18%，歸母凈利潤(rùn)4.18億元，同比及環(huán)比增長(zhǎng)20.94%、12.22%，扣非后歸母凈利潤(rùn)4.19億元，同比及環(huán)比增長(zhǎng)44.63%、11.47%。前三季度公司經(jīng)營(yíng)延續(xù)良好發(fā)展態(tài)勢(shì)，上架機(jī)柜總量持續(xù)增加帶動(dòng)收入利潤(rùn)規(guī)模擴(kuò)張，毛利率50.11%，同比減少3.2pct，其中Q3單季度毛利率47.56%，同比減少5.53pct，主要由于新機(jī)柜交付初期上架率較低及爬坡上架周期影響，折舊增加，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為0.02億/1.2億/0.62億/0.63億元，同比分別-23.13%/+41.6%/-10.91%/-16.31%，期間費(fèi)用率9.22%，同比減少1.4pct，費(fèi)用整體管控穩(wěn)定，凈利率41.73%，同比提高0.53pct，預(yù)計(jì)隨著機(jī)柜上架率提升，規(guī)模效應(yīng)擴(kuò)大，盈利能力將逐步改善。公司于23年7月發(fā)布2023年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，業(yè)績(jī)考核目標(biāo)設(shè)定為以2024年凈利潤(rùn)為基數(shù)，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別不低于50%/75%/100%，2024-2027年凈利潤(rùn)C(jī)AGR約26%，結(jié)合此前重組上市方案中承諾預(yù)計(jì)2021-2024年扣非歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR超過50%，我們認(rèn)為公司對(duì)于自身保持中長(zhǎng)期較高增速發(fā)展具有充分信心。
上架機(jī)柜持續(xù)增加，核心資源+園區(qū)級(jí)模式奠定領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。今年以來公司分別于6月末及8月末交付2棟數(shù)據(jù)中心，其中8月末新增交付的2棟分別為單機(jī)柜功率10.5kw高功率傳統(tǒng)樓，單機(jī)柜功率21.5kw液冷樓，上架速度均超預(yù)期。截至目前共交付12棟數(shù)據(jù)中心，7萬個(gè)機(jī)柜，成熟數(shù)據(jù)中心上架率保持90%以上，預(yù)計(jì)Q4將繼續(xù)交付2-3棟數(shù)據(jù)中心，主要為廊坊A12以及佛山和惠州一期項(xiàng)目。儲(chǔ)備項(xiàng)目方面，廊坊B區(qū)開始啟動(dòng)建設(shè)，蘭州項(xiàng)目一期主體結(jié)構(gòu)完成封頂，平湖項(xiàng)目二期正式開工，截至目前公司能耗指標(biāo)儲(chǔ)備較去年末增加37.65%，有效保證后續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。一線城市優(yōu)質(zhì)機(jī)柜資源稀缺，公司資源儲(chǔ)備豐富且主要集中于北上廣深等一線城市衛(wèi)星城，區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著，同時(shí)采用“自投、自建、自持、自運(yùn)維”模式，行業(yè)內(nèi)率先選擇建設(shè)園區(qū)級(jí)數(shù)據(jù)中心，配合綜合管廊、110kv或220kv變電站、水站等輔助設(shè)施，提升運(yùn)維可靠性，可支持終端客戶根據(jù)自身需求直接在本地?cái)?shù)據(jù)中心擴(kuò)容，滿足大規(guī)模應(yīng)用需求，提供優(yōu)質(zhì)便捷綜合服務(wù)，有利于深化與客戶合作關(guān)系，增強(qiáng)客戶粘性。
加大AIDC投入，智算+液冷打開成長(zhǎng)空間。AIGC驅(qū)動(dòng)應(yīng)用與算力變革，智能算力成為主要增長(zhǎng)動(dòng)力，高密高算力等多樣性算力基礎(chǔ)設(shè)施導(dǎo)致高能耗，液冷方案將加快滲透。公司主動(dòng)前瞻布局，在現(xiàn)有數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)上打造集聚數(shù)據(jù)中心、智算中心和超算中心融合的綜合算力中心，相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，23年7月交付業(yè)內(nèi)首例整棟純液冷智算中心，牽頭在廊坊和平湖兩地多個(gè)機(jī)房部署算力模組，用于國(guó)產(chǎn)芯片測(cè)試，軟硬件調(diào)優(yōu)適配以及對(duì)外提供算力服務(wù)，Q3已正式貢獻(xiàn)收入。公司是行業(yè)內(nèi)最早研發(fā)設(shè)計(jì)冷板式液冷方案的公司之一，A11液冷試驗(yàn)性機(jī)房改造項(xiàng)目PUE近兩個(gè)月隨著上架率提升已由約1.18下降到1.16，后續(xù)可進(jìn)一步降至1.15以下。AIDC方面，公司已完成設(shè)計(jì)方案，整體支持21.5-50kw機(jī)柜，根據(jù)IB和RoCE網(wǎng)絡(luò)特點(diǎn)，優(yōu)化服務(wù)器布局，結(jié)合高速網(wǎng)絡(luò)特點(diǎn)獨(dú)立規(guī)劃網(wǎng)絡(luò)核心區(qū)域，支持三層網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展需求，同時(shí)利用液冷經(jīng)驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)綠色低碳。
投資建議：潤(rùn)澤科技是國(guó)內(nèi)園區(qū)級(jí)數(shù)據(jù)中心龍頭，擁有大規(guī)模稀缺資源儲(chǔ)備及獨(dú)特運(yùn)營(yíng)模式，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先，配套融資增強(qiáng)資金實(shí)力，隨著機(jī)柜規(guī)模增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)進(jìn)入高增長(zhǎng)期?？紤]傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心需求偏弱，新機(jī)柜爬坡上架周期及折舊影響，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年凈利潤(rùn)為16.57億/23.06億/32.01億元（原預(yù)測(cè)值為18.22億/24.75億/31.4億元），EPS分別為0.97元/1.34元/1.86元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：機(jī)柜上電進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；單一大客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)
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