>> 中泰證券-康龍化成(300759)收入增長穩(wěn)健，生物性資產(chǎn)價值變動擾動利潤-231030
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 494KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
祝嘉琦，崔少煜 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2023年三季報，2023年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入85.60億元，同比增長15.64%；歸母凈利潤11.39億元，同比增長18.51%；扣非歸母凈利潤10.83億元，同比增長2.41%；經(jīng)調整Non-IFRS歸母凈利潤14.12億元，同比增長6.37%。
收入持續(xù)穩(wěn)健，生物性資產(chǎn)價值變動擾動利潤。分季度看，2023Q3營收29.20億元（+5.49%）；歸母凈利潤3.53億元（-6.05%）；扣非歸母凈利潤3.29億元（-13.04%）；經(jīng)調整Non-IFRS歸母凈利潤4.80億元（-6.94%）。盈利能力上，2023前三季度公司整體毛利率35.96%（-0.53pp），凈利率13.25%（+0.50pp）。2023前三季度公司銷售費用率2.27%（+0.07pp），管理費用率14.18%（+0.18pp），財務費用率1.27%（-0.92pp），研發(fā)費用率3.47%（+1.07pp）。收入增速快于經(jīng)調整Non-IFRS歸母凈利潤，我們預計主要源于：①2023Q1-Q3海外運營成本受歐美通貨膨脹及處早期投入階段的影響繼續(xù)有所提高，帶來成本端的壓力；②2023Q1-Q3公司持有的生物資產(chǎn)公允價值變動收益較去年同期降低所致，我們預計剔除生物資產(chǎn)公允價值變動影響，公司2023Q1-Q3經(jīng)調整Non-IFRS歸母凈利潤增長約13.83億元（+15.1%）。此外，公司成熟業(yè)務的收入和利潤維持了快速增長，2023Q1-Q3剔除大分子和細胞與基因治療服務及CMC服務中海外產(chǎn)能布局的影響后收入約82.06億元（+15.7%），利潤約18.26億元（+16.3%）。
四大板塊多輪驅動，臨床CRO恢復顯著。1）實驗室服務：2023Q1-Q3收入50.69億元(+13.7%)，毛利率44.4%（-0.6pp）。2023Q3收入16.89億元（+0.4%）；2）CMC（小分子CDMO）：2023Q1-Q3收入19.14億元(+13.9%)，毛利率32.4%（-2.0pp）。2023Q3收入6.62億元（+11.3%）；3）臨床研究服務：2023Q1-Q3收入12.62億元(+28.5%)，毛利率18.2%（+8.0pp）。2023Q3收入4.57億元（+14.9%）；4）大分子及細胞基因治療：2023Q1-Q3收入3.11億元(+19.8%)，毛利率-7.3%（-10.1pp）。2023Q3收入1.10億元（+35.1%）。
盈利預測與投資建議：考慮到公司業(yè)務受海外投融資及產(chǎn)能釋放后成本端有望受折舊攤銷影響較大，我們調整盈利預測，我們預計2023-2025年公司營業(yè)收入分別為123.41億元、152.70億元和192.48億元，同比增長20.21%、23.74%、26.05%；歸母凈利潤分別為17.24億元、22.19億元和29.65億元（調整前2023-2025年約18.19億元、24.67億元和34.23億元），同比增長25.41%、28.69%、33.64%，2023-2025年對應PE估值分別為34.4、26.7、20.0倍。公司作為國內CRO+CDMO龍頭企業(yè)之一，一體化服務平臺優(yōu)勢顯著，未來隨著端到端、多療法服務平臺持續(xù)完備，有望帶動業(yè)績持續(xù)快速增長，維持“買入”評級。
風險提示事件：創(chuàng)新藥企業(yè)研發(fā)投入不達預期風險，新業(yè)務進展不及預期的風險，競爭環(huán)境惡化風險，匯率波動風險。
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