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公司發(fā)布2023年三季報(bào)：前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入85.6億元（yoy+15.6%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.4億元（yoy+18.5%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)10.8億元（yoy+2.4%），經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)14.1億元（yoy+6.4%），剔除生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)導(dǎo)致去年同期利潤(rùn)高基數(shù)的影響，經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)yoy+15.1%。其中，Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.2億元（yoy+5.5%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.5億元（yoy-6.1%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.3億元（yoy-13.0%），經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)4.8億元（yoy-6.8%）。
　　成熟業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)?。禾蕹蠓肿雍虲GT服務(wù)、CMC服務(wù)海外布局影響，前三季度成熟業(yè)務(wù)收入yoy+15.7%，Non-IFRSs經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)yoy+16.3%。
　　實(shí)驗(yàn)室服務(wù)：實(shí)現(xiàn)收入50.7億元（yoy+13.7%），毛利率44.38%（yoy-0.64pct）。
　　CMC（小分子CDMO）服務(wù)：實(shí)現(xiàn)收入19.1億元（yoy+13.9%），毛利率32.4%（yoy-2.0pct）。我們認(rèn)為，紹興工廠仍處于產(chǎn)能爬坡期，未來(lái)隨著服務(wù)項(xiàng)目數(shù)逐漸增加（尤其是后期項(xiàng)目），板塊盈利能力將持續(xù)提升。
　　臨床研究服務(wù)：實(shí)現(xiàn)收入12.6億元（yoy+28.5%），毛利率18.2%（yoy+8.1pct），預(yù)計(jì)毛利率提升主要原因系業(yè)務(wù)整合協(xié)同效果逐漸顯現(xiàn)。
　　大分子和CGT服務(wù)：實(shí)現(xiàn)收入3.1億元（yoy+19.8%）。
　　國(guó)際化平臺(tái)建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，歐洲業(yè)務(wù)拓展成效顯著：1）交付業(yè)務(wù)收入：前三季度中國(guó)/海外交付分別yoy+14.1%/26.7%；2）客戶：北美客戶仍是最主要的收入來(lái)源，前三季度收入占比64.2%；歐洲客戶收入增長(zhǎng)最快，前三季度收入yoy+28.9%。
　　全流程一體化平臺(tái)繼續(xù)布局，客戶粘性高：前三季度來(lái)自全球TOP20藥企的收入yoy+5.4%、占比14.6%；其它原有客戶收入yoy+ 19.0%、占比79.3%。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為，全球投融資環(huán)境已呈現(xiàn)一定回暖跡象，中國(guó)CXO企業(yè)仍具全球競(jìng)爭(zhēng)力，公司英美基地布局有助于供應(yīng)鏈安全問(wèn)題，隨著新業(yè)務(wù)逐步改善，看好康龍化成業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為18、24、32億元，對(duì)應(yīng)PE分別為34、25、19倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動(dòng)、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、產(chǎn)能利用率不及預(yù)期、地緣政治等風(fēng)險(xiǎn)。