>> 財通證券-2023年三季度業(yè)績分析：消費恢復(fù)顯著，TMT觸底回升-231102
| 上傳日期： |
2023/11/3 |
大小： |
865KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
李美岑,王源,王亦奕 |
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總體判斷：A股三季度盈利觸底回升，或進(jìn)入新一輪上行區(qū)間。歷史上來看，A股盈利周期持續(xù)時間約12-14個季度，上輪盈利周期從2016年Q1開始，在2018Q4見底，當(dāng)前上市公司盈利周期或已進(jìn)入新一輪上行區(qū)間。
全部A股盈利情況：凈利潤增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，毛利率改善。
1）整體增速及毛利：23Q3全A單季歸母凈利潤增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，同比增速相較上期提升9.7個百分點。非金融企業(yè)毛利率17.7%，相較Q2提升0.44個百分點，但仍低于21年同期5個百分點。全A/全A非金融單季度歸母凈利同比分別回升至2%和4%，非金融企業(yè)當(dāng)前歸母凈利同比增速為2022年Q2以來新高。銀行Q3單季歸母凈利同比1.1%，增速為20年Q3以來新低；非銀單季同比-20.6%，相較上期降幅收窄6.62個百分點。全A非金融企業(yè)毛利率自22年Q1以來持續(xù)回升，可選消費行業(yè)大多實現(xiàn)連續(xù)兩期毛利率改善。
2）非金融企業(yè)Q3單季ROE與去年同期基本持平，凈利率小幅提升0.13個百分點，但資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)下滑0.61和0.32個百分點。2023Q3全A單季ROE約2.1%，與23Q2和去年同期基本持平，但仍低于21年同期0.35個百分點。銷售凈利率小幅改善的背景下，Q3資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下滑，杠桿率提升。前者表明下游需求景氣仍處于地位，后者可能與融資利率下降有關(guān)，債務(wù)融資的規(guī)模有所提升，導(dǎo)致上市企業(yè)杠桿率提升，財務(wù)費用擴(kuò)大。
3）產(chǎn)能投放與庫存增長：資本開支同比再度大幅下行，產(chǎn)能投放謹(jǐn)慎?？鄢褪蟮闹圃鞓I(yè)23年Q3在建工程同比增速為-6.3%，較2023Q2大幅下降26.8個百分點；固定資產(chǎn)同比增速2.7%，較2023Q2下降8.3個百分點，繼上個季度大幅改善后增速回落。此外，營收增速相比2023Q2小幅下降0.5個百分點，并且低于同期固定資產(chǎn)增速，顯示下游需求較弱。
4）現(xiàn)金流：企業(yè)回款能力邊際改善。23Q3全A非金融企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流累計同比為42%，實現(xiàn)今年連續(xù)三個季度持續(xù)改善。銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金流占營業(yè)收入的比重較去年同期略有下降，但絕對值重回100%以上。
創(chuàng)業(yè)板：2023Q3單季凈利潤增速同比-0.8%。23Q3創(chuàng)業(yè)板單季度歸母凈利同比增速為-0.8%，單季度扣非凈利同比增速為-5.5%，單季度收入增速為7.1%，高于2023Q2的9.8%，但低于2022Q3同期水平。毛利率水平與2023Q2基本持平。ROE方面，23Q3創(chuàng)業(yè)板單季ROE為2.14%，較上期和去年同期分別下降0.05/0.29個百分點，與銷售凈利率下降有關(guān)。
行業(yè)：消費恢復(fù)顯著，TMT觸底回升。PPI持續(xù)低迷的背景下，上游原材料行業(yè)Q3單季歸母凈利潤增速均為負(fù)。中游制造表現(xiàn)有所分化，成本端影響較大的建材、化工和公用事業(yè)受益于上游價格下降，Q3單季歸母凈利潤顯著改善，分別提升5、8和17個百分點；但需求端影響較大的機(jī)械設(shè)備、電力設(shè)備相較Q2分別下滑2、15個百分點。社會服務(wù)、美容護(hù)理等下游消費行業(yè)業(yè)績趨勢上行較為顯著，均出現(xiàn)連續(xù)兩期增長加速。TMT除了電子以外業(yè)績均增速為正，其中傳媒Q3同比21%，連續(xù)2個季度增速向上。電子相較Q2的-40%出現(xiàn)顯著改善。
風(fēng)險提示：核心假設(shè)不當(dāng)、歷史經(jīng)驗失效、海外沖擊超預(yù)期等。
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