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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司發(fā)布2023三季度業(yè)績(jī)公告，空調(diào)主業(yè)收入平穩(wěn)，毛銷差受益結(jié)構(gòu)改善；新一輪回購計(jì)劃彰顯經(jīng)營(yíng)信心。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持盈利預(yù)測(cè)與“增持”評(píng)級(jí)：2023Q3公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期，因此維持23-25年盈利預(yù)測(cè)EPS分別為4.68元、5.09元、5.51元，同比+8%/9%/8%，維持目標(biāo)價(jià)45.57元。
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期：公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1558.12億元，同比+5.03%，歸母凈利潤(rùn)200.92億元，同比+9.77%；其中2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入560.22億元，同比+6.63%，歸母凈利潤(rùn)74.19億元，同比+8.5%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　家空主業(yè)實(shí)際表現(xiàn)平穩(wěn)。結(jié)合Q2、Q3整體情況看，23Q2+Q3公司收入同比+6.5%，家空出貨量同比+2.8%，零售均價(jià)年累+2~3%，量?jī)r(jià)表現(xiàn)拆分合理。參考合同負(fù)債23Q3為237.02億元，相較2023H1減少52.7億元，我們預(yù)計(jì)受結(jié)算時(shí)滯影響，公司Q2部分出貨在Q3得以確認(rèn)收入，實(shí)際收入表現(xiàn)相較出貨表現(xiàn)更為平滑。
　　鼓勵(lì)經(jīng)銷商提貨結(jié)構(gòu)升級(jí)，毛銷差增厚。毛銷差角度看，2023Q3毛銷差為21.43%，同比+0.51pcts，環(huán)比+1.0pcts。Q3公司毛利率與銷售費(fèi)用率同比較大幅度提升，我們認(rèn)為原因可能在于公司在新冷年進(jìn)一步強(qiáng)化經(jīng)銷商對(duì)于高端產(chǎn)品提貨的激勵(lì)，一方面改善了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升毛利水平，另一方面也增加了返利支出，使得銷售費(fèi)用提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，成本壓力不減；海外加息持續(xù)，帶來利息支出增加；地產(chǎn)復(fù)蘇拉動(dòng)效果不及預(yù)期，導(dǎo)致傳統(tǒng)白電需求走弱