>> 中泰證券-山推股份(000680)2023第三季度業(yè)績(jī)超預(yù)期，大馬力設(shè)備出口拉動(dòng)盈利能力創(chuàng)新高-231031
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
大小： |
490KB |
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pdf 共5頁(yè) |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
王可,姜楠宇 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入75.29億元，同比增長(zhǎng)15.37%；歸母凈利潤(rùn)5.03億元，同比增長(zhǎng)3.34%；歸母扣非凈利潤(rùn)4.64億元，同比增長(zhǎng)141.34%。2023年三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.66億元，同比增長(zhǎng)15.09%；歸母凈利潤(rùn)2.00億元，同比增長(zhǎng)137.58%；歸母扣非凈利潤(rùn)2.01億元，同比增長(zhǎng)141.34%。
大馬力推土機(jī)出口增長(zhǎng)，單季度凈利率創(chuàng)新高
?。?）成長(zhǎng)性分析：2023Q3公司保持較高收入增速，主要由于在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求疲弱之下，公司把握出口市場(chǎng)，完善海外銷售渠道建設(shè)，有效彌補(bǔ)了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)下行帶來的不利影響。公司歸母凈利潤(rùn)同比增速小于收入增速，主要由于去年一季度公司減資退出小松山推工程機(jī)械有限公司產(chǎn)生了2.99億元投資收益。
（2）盈利能力分析：2023Q3公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)顯著高于營(yíng)收增長(zhǎng)，主要來自毛利率提升。①由于公司高毛利的大馬力推土機(jī)逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化替代，2023Q3公司毛利率18.88%，同/環(huán)比+3.80/2.56pct。②期間費(fèi)用率為11.78%，同/環(huán)比+1.08/+3.94pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.38%/3.23%/4.24%/0.93%，同比-0.41/-1.17/+0.56/+2.65pct，環(huán)比+0.09/+0.06/-0.90/+4.69pct；③23Q3公司遠(yuǎn)期外匯合約造成公允價(jià)值變動(dòng)損失0.17億元；④2023Q3公司銷售凈利率7.5%，為近五年最高水平。
?。?）營(yíng)運(yùn)能力及經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流分析：公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)環(huán)比有所回落，2023前三季度公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為108天，同比增長(zhǎng)24.2天，環(huán)比回落1.1天；2023前三季度公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流改善，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為-0.89億元，同比增長(zhǎng)51.96%。
大馬力推土機(jī)國(guó)產(chǎn)替代持續(xù)推進(jìn)，形成多樣化主機(jī)及配件的完整布局
?、俟敬篑R力推土機(jī)訂單飽滿，隨著募投產(chǎn)能逐步釋放，未來份額提升有望繼續(xù)提升公司的盈利能力。根據(jù)AEM協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，全球400馬力以上推土機(jī)的年銷售量約1000-1757臺(tái)，主要銷售市場(chǎng)包括俄羅斯、澳大利亞、印度、印尼、加拿大、中國(guó)等。俄烏沖突以來，日美歐企業(yè)停止向俄羅斯供應(yīng)機(jī)械產(chǎn)品，公司把握機(jī)遇，大馬力產(chǎn)品出口高增，出口占比從2020年的19.71%提升至2023H1的51.61%，且大馬力產(chǎn)品毛利率在30%以上，2023H1出口毛利率23.86%顯著高于國(guó)內(nèi)的8.01%。
②2022年公司通過減資和收購(gòu)，進(jìn)入挖掘機(jī)和裝載機(jī)業(yè)務(wù)，市場(chǎng)空間廣闊。公司壓路機(jī)市占率保持國(guó)內(nèi)行業(yè)前五。配件業(yè)務(wù)內(nèi)部配套及外供，份額穩(wěn)定。
發(fā)揮集團(tuán)一體化優(yōu)勢(shì)，國(guó)企改革進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期。公司控股股東山東重工在裝備制造領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)鏈豐富，擁有濰柴動(dòng)力、中國(guó)重汽、德國(guó)凱傲集團(tuán)、德國(guó)林德液壓、美國(guó)德馬泰克等國(guó)內(nèi)外知名品牌。公司股權(quán)激勵(lì)即將進(jìn)入第三個(gè)解鎖期，2023年?duì)I收目標(biāo)101.29億元，在激勵(lì)目標(biāo)考核之下，公司有望繼續(xù)精益管理，保持利潤(rùn)率穩(wěn)中向好。
盈利預(yù)測(cè)：維持“增持”評(píng)級(jí)。公司作為推土機(jī)國(guó)內(nèi)龍頭，國(guó)內(nèi)獨(dú)家高毛利大馬力推土機(jī)出口高增；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)完善，有望充分受益于下一輪工程機(jī)械上行周期；國(guó)企改革降本增效，股權(quán)激勵(lì)打開利潤(rùn)彈性。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)收分別為105/116/123億元（維持）；分別同比+5%/+10%/+7%；歸母凈利潤(rùn)分別為6.22/7.51/8.38億元，分別同比-2%/+21%/+11%（維持）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)下行而導(dǎo)致需求減少的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；公司資源整合及規(guī)模擴(kuò)張后帶來的管理風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致的成本上升風(fēng)險(xiǎn)；核心技術(shù)和管理人員流失風(fēng)險(xiǎn)；研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。
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