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    核心觀點：
    山推股份2012 年實現(xiàn)營業(yè)收入10,485 百萬元，同比減少28.69%，歸屬于母公司股東的凈利潤31 百萬元，同比減少93.61%，EPS 為0.03 元。
    公司2012 年擬不進行利潤分配，也不進行資本公積金轉(zhuǎn)增股本。公司2013年經(jīng)營目標(biāo)為營業(yè)收入110.35 億元，其中海外收入32.75 億元。
    產(chǎn)品銷量下滑，市占率略有提升。
    12 年，公司拳頭產(chǎn)品推土機實現(xiàn)銷售6,592 臺，同比下滑19.4%，下滑幅度略好于推土機行業(yè)的下滑幅度（-22.37%），公司市占率小幅提升0.85個百分點至63.16%。同期，公司壓路機實現(xiàn)銷售1,215 臺，銷量同比下滑35.85%，市占率為7.05%，較11 年提高1.42 個百分點至8.91%。
    投資收益減少，凈利潤主要來自營業(yè)外收入。
    12 年公司投資收益為5 百萬元，較11 年同期大幅減少，主要是公司參股30%的小松山推12 年業(yè)績?yōu)樘潛p198 萬元，減少了公司的當(dāng)期投資收入。
    12 年公司營業(yè)外收入117 百萬元，較11 年增加了58 百萬元，構(gòu)成了主要的凈利潤來源，這主要是12 年獲得了更多的政府補助（99 百萬元，較11年增多45 百萬元）而導(dǎo)致的。
    盈利預(yù)測和投資建議：
    我們預(yù)測公司2013-2015年分別實現(xiàn)營業(yè)收入11,607、13,407和15,772百萬元，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為158、229和329百萬元，EPS分別為0.14、0.20和0.29元。公司當(dāng)前股價相當(dāng)于31倍2013年P(guān)E，我們給予“持有”的投資評級。
    風(fēng)險提示：公司的推土機、挖掘機等業(yè)務(wù)需求與固定資產(chǎn)投資相關(guān)性很強，如果政府因調(diào)控房價或防通脹等原因收縮貨幣供應(yīng)，導(dǎo)致投資增速明顯下滑，則公司業(yè)績表現(xiàn)可能會低于預(yù)期。