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公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收75.3億元，同比+0.7%；歸母凈利潤(rùn)6.4億元，同比+0.9%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.9億元，同比-10.8%。公司非電環(huán)保業(yè)務(wù)受制于下游需求景氣度降低，部分項(xiàng)目收入確認(rèn)延后；但火電業(yè)務(wù)訂單增速較高。此外我們看好公司新能源業(yè)務(wù)增長(zhǎng)潛力，給予公司2023年25倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)23元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍下游需求景氣波動(dòng)延緩公司收入確認(rèn)。公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收75.3億元，同比+0.7%；歸母凈利潤(rùn)6.4億元，同比+0.9%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.9億元，同比-10.8%。其中，2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.9億元，同比持平，環(huán)比+2.7%；歸母凈利潤(rùn)2.1億元，同比-16.0%，環(huán)比-12.1%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.0億元，同比-12.9%，環(huán)比+47.1%。今年二、三季度以來(lái)公司收入增速有所放緩，主要是因?yàn)橄掠武撹F、水泥等行業(yè)景氣度降低影響了部分項(xiàng)目的收入確認(rèn)節(jié)奏，公司新能源業(yè)務(wù)產(chǎn)能建設(shè)到拿單進(jìn)展順利。
　　▍火電業(yè)務(wù)訂單高增，非電環(huán)保業(yè)務(wù)短暫延后。上半年，公司環(huán)保裝備制造和工程業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入44.3億元，同比+1.9%，毛利率為25.6%，絕對(duì)值水平有所提升；運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)收入3.7億元，毛利率為27.0%，穩(wěn)中有升。前三季度，公司簽訂工程合同79.22億元，期末在手工程合同199.08億元，環(huán)保業(yè)務(wù)在手合同充沛，運(yùn)營(yíng)類(lèi)資產(chǎn)現(xiàn)金流穩(wěn)定，有利于增強(qiáng)未來(lái)環(huán)保業(yè)務(wù)收入的確定性。此外，今年以來(lái)公司把握住煤電行業(yè)的高景氣度，前三季度除塵器業(yè)務(wù)相關(guān)訂單增速較高，預(yù)計(jì)火電業(yè)務(wù)盈利有望快速提升。
　　▍儲(chǔ)能訂單快速落地，綠電GW級(jí)產(chǎn)能即將建成。今年是公司開(kāi)拓新能源業(yè)務(wù)的第一年，產(chǎn)能及訂單獲取順利，根據(jù)公司公告，前三季度公司新增儲(chǔ)能系統(tǒng)訂單12.35億元。具體來(lái)看，儲(chǔ)能方面，公司與蜂巢合資的2GWh pack產(chǎn)能8月投產(chǎn)，并且三季度單季度獲得約12億元儲(chǔ)能系統(tǒng)訂單，預(yù)計(jì)明年開(kāi)始放量。此外，公司上杭縣5GWh電芯廠房已經(jīng)封頂，即將開(kāi)始調(diào)試安裝。綠電方面，公司已完成2GW項(xiàng)目備案，其中1GW項(xiàng)目已開(kāi)工建設(shè)，如新疆克州烏恰縣一期300MW光伏、黑龍江多銅一期200MW風(fēng)光、塞爾維亞光伏、圭亞那光伏等，預(yù)計(jì)有望顯著增厚公司明年業(yè)績(jī)。
　　▍費(fèi)用率保持穩(wěn)健。前三季度公司毛利率為23.7%，同比-0.7pct，其中2023Q3毛利率為24.5%，同比-0.6pct，環(huán)比-0.3pct。費(fèi)用率方面，前三季度銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.5%/6.1%/4.6%/1.5%，同比+0.1/+0.2/-0.3/+0pct，保持相對(duì)穩(wěn)健。前三季度，公司歸母凈利率為8.5%，同比持平，其中三季度歸母凈利率為8.3%，同比-1.1pcts，環(huán)比+2.3pcts。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司進(jìn)入新能源產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)，不確定性較大；環(huán)保產(chǎn)業(yè)逆向混改潮持續(xù)，產(chǎn)業(yè)格局存在變動(dòng)的不確定性；全球電化學(xué)儲(chǔ)能需求受地緣局勢(shì)、碳中和政策減弱等影響低于預(yù)期；其他電池、儲(chǔ)能技術(shù)進(jìn)步超預(yù)期，影響鋰電池儲(chǔ)能需求；新建產(chǎn)能投產(chǎn)或客戶開(kāi)拓進(jìn)度低于預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司是環(huán)保細(xì)分龍頭，攜手礦產(chǎn)龍頭紫金礦業(yè)，有望在儲(chǔ)能電芯、系統(tǒng)、綠電等多環(huán)節(jié)發(fā)力，打造公司第二成長(zhǎng)曲線?？紤]公司部分項(xiàng)目收入確認(rèn)有所延后，我們小幅調(diào)整公司2023-2025年EPS預(yù)測(cè)為0.91/1.40/1.78元（原預(yù)測(cè)為：1.08/1.48/1.83元），現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)16/11/8倍PE。參照2023年可比公司（寧德時(shí)代、國(guó)軒高科、億緯鋰能、清新環(huán)境，均為Wind一致預(yù)期）平均估值為24倍PE，考慮到公司主業(yè)龍頭地位疊加新能源業(yè)務(wù)階段性增速較高的預(yù)測(cè)，給予公司2023年25倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)23元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。