>> 招商證券-龍凈環(huán)保(600388)企業(yè)治理顯著改善，工商業(yè)綠電新業(yè)務(wù)值得期待-230822
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
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pdf 共11頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
游家訓(xùn),張偉鑫 |
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公司公告上半年完成收入、歸上凈利潤、扣非凈利潤49.41、4.28、2.94億元，分別同比增長1.07%、12.09%、-9.34%，Q2單季度實現(xiàn)收入、歸上凈利潤、扣非歸上凈利潤25.23、2.43、1.36億元，業(yè)績整體符合預(yù)期。
業(yè)績符合預(yù)期，環(huán)保訂單質(zhì)量優(yōu)化。2023年上半年公司收入利潤仍由傳統(tǒng)的環(huán)保業(yè)務(wù)貢獻，經(jīng)營規(guī)模整體企穩(wěn)，以環(huán)保裝備制造為主，收入44.33億，毛利率提升2.36pcts至25.6%，主要系紫金入局后環(huán)保業(yè)務(wù)更聚焦，對訂單質(zhì)量的管控開始體現(xiàn)，上半年公司新簽工程合同59億，電力類占比結(jié)構(gòu)提升，期末在手合計203億，考慮確收周期下半年釋放或更集中。公司費用率同比基本持平，而考慮新業(yè)務(wù)擴張、歷史事項解決費用支出等，實際整體經(jīng)營效率已經(jīng)在優(yōu)化改善。非經(jīng)常性損益1.3億主要系此前華泰保險事項減值計提沖回、政府補助等。截至23H1公司負債率69%（剔除預(yù)收后約43.7%），收回華泰保險款項后公司在手現(xiàn)金大幅增加至30.3億，7月11日，公司公告擬向控股股東紫金礦業(yè)發(fā)行股票募資不超過15.42億元，預(yù)計完成后負債表結(jié)構(gòu)會更加夯實優(yōu)化。
綠電項目加速落地，貢獻將會不斷加大。公司中報披露新疆克州烏恰縣一期300MW光伏、黑龍江多銅一期160+40MW風(fēng)光電站、塞爾維亞、圭亞那等多個項目順利建設(shè)推進，形成了紫金、龍凈共贏的業(yè)務(wù)范式。目前新疆二、三期300+400MW光伏、多銅二期300MW風(fēng)電、內(nèi)蒙古巴彥淖爾光伏等項目已完成備案，并有國內(nèi)（湖南、山西、西藏）、海外（非洲、贊比亞等）多個項目處在前期籌備階段，綠電項目貢獻有望不斷加大?？紤]紫金能耗體量，以30%上下的清潔能源占比估算電站總?cè)萘拷?-5GW，潛在的發(fā)電利潤空間大。同時考慮電力、碳交易市場化推進，電價、碳價都可能隨時間推移體現(xiàn)為公司盈利附加。
工商業(yè)綠電形成獨特優(yōu)勢。公司加速推進紫金礦山電站業(yè)務(wù)進度，其特征優(yōu)勢在于：1）高自用率帶來高IRR：公司綠電電價主要對標(biāo)地區(qū)工商業(yè)電價（分場景給予業(yè)主一定折扣），目前公司綠電主要配套大股東紫金礦業(yè)。由于紫金礦山能耗量大，較高的自用比例會帶來更高的IRR。2）單體項目大：紫金全球產(chǎn)業(yè)分布為風(fēng)光電站資源指標(biāo)的獲取提供便利，而且礦山的土地資源更寬裕，相較其他工商業(yè)場景限制更小。公司目前披露的項目規(guī)模都在百MW、GW量級，遠大于一般屋頂工商業(yè)幾十MW的規(guī)模。
儲能開始收獲訂單，有望進一步壯大。截至中報，公司儲能電池PACK與系統(tǒng)集成生產(chǎn)線建設(shè)已基本完工，收獲訂單0.43億，原環(huán)保業(yè)務(wù)客戶（發(fā)電集團、大型的工業(yè)客戶等）與儲能終端場景高度重合，未來進一步給儲能賦能。2022年公司完成電芯5GWh、模組與PACK（2+3GW，60%股權(quán)）、系統(tǒng)集成（6GWh，49%股權(quán)）布局，并與大股東形成上下游協(xié)同，未來可能形成差異化優(yōu)勢。
投資建議：紫金礦業(yè)控股后，制定環(huán)保+新能源的雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略，有望在管理、資源、市場等多個維度賦能，公司發(fā)展進入新階段。維持“強烈推薦”評級與25-26元目標(biāo)價。
風(fēng)險提示：新能源項目進度不及預(yù)期、原材料價格波動、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)不及預(yù)期。
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