>> 中信證券-華能國際(600011)2023年三季報點評：火電處境明顯好轉(zhuǎn)，業(yè)績有望持續(xù)修復(fù)-231102
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
大小： |
73KB |
| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李想 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
公司2023年前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤125.64億元。業(yè)績超預(yù)期增長的主要原因為燃料成本大幅下降帶動燃煤板塊業(yè)績提升、轉(zhuǎn)讓四川公司股權(quán)帶動投資收益大幅增加、新加坡業(yè)務(wù)利潤同比大增。我們預(yù)計23Q4煤價和電價將維穩(wěn)，公司業(yè)績有望維持同比高增。上調(diào)2023~2025年凈利潤預(yù)測至161億/173億/204億元（原預(yù)測為135億/173億/204億元），維持公司A&H股“買入”評級，目標價8.8元/4.0港元。
▍成本下降以及電量增長等帶動上半年盈利大幅改善。2023年前三季度公司實現(xiàn)營收1913.22億元，同比增長4.01%；歸母凈利潤125.64億元，同比扭虧為盈；EPS 0.66元。分季度來看，第三季度公司實現(xiàn)營收652.89億元，同比下滑2.67%；歸母凈利潤62.55億元，同比扭虧為盈。
▍煤機電量增速小幅下滑，多因素推動業(yè)績高增。根據(jù)公司公告，23Q3公司完成上網(wǎng)電量1,262.33億千瓦時，同比增長2.13%，來水回歸正常帶動水電發(fā)電量同比增速修復(fù)、全國大范圍高溫天氣持續(xù)時間較短等因素疊加，公司煤機上網(wǎng)電量同比小幅下滑0.12%，增速低于前三季度增速3.10%；前三季度風(fēng)電/光伏裝機持續(xù)高增帶動其上網(wǎng)電量同比分別增長17.79%/76.70%。23Q3業(yè)績增長的因素較多：根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，23Q3廣州港5500大卡庫提均價為945元/噸，較去年同期1381元/噸下降31.55%，燃料成本大幅下降帶動Q3燃煤板塊利潤總額同比提升56.95億元至28.43億元；轉(zhuǎn)讓四川公司49%股權(quán)等因素使得投資收益同比增加24.31億元、新加坡業(yè)務(wù)利潤同比大幅增長也是公司業(yè)績大幅增長的主要推動。業(yè)績大幅修復(fù)帶動23Q3經(jīng)營現(xiàn)金流同比提升144.05億元至199.00億元；公司負債率有所改善，同比下降5.34個百分點至70.02%。
▍煤價電價維穩(wěn)持續(xù)修復(fù)業(yè)績，預(yù)計23Q4風(fēng)光機組有望大規(guī)模投產(chǎn)。進入四季度以來，煤價環(huán)比23Q3小幅上漲但仍處于年內(nèi)較低水平，考慮到去年四季度煤價基數(shù)較高，預(yù)計今年Q4公司的單位燃料成本將同比下降；目前火電企業(yè)剛扭虧轉(zhuǎn)盈，在盈利修復(fù)周期起步階段迅速下調(diào)市場交易電價的概率較小，電價仍有韌性，綜合來看公司火電業(yè)績有望得到持續(xù)修復(fù)。四季度通常是風(fēng)光機組投產(chǎn)高峰期，前期公司有大量項目開工，預(yù)計今年四季度將有大量風(fēng)光機組投產(chǎn)，助力明年業(yè)績增長。
▍風(fēng)險因素：燃料成本大幅上漲；市場交易電價大幅下降；新能源裝機增長不及預(yù)期；全社會用電需求大幅下滑。
▍盈利預(yù)測、估值與評級?？紤]公司前三季度業(yè)績好于預(yù)期，我們上調(diào)2023~2025年凈利潤預(yù)測至161億/173億/204億元（原預(yù)測135億/173億/204億元），折算EPS分別為1.02/1.10/1.30元（原預(yù)測為0.86/1.10/1.30元），當前A&H股價對應(yīng)2023~2025年P(guān)E分別為7/7/6倍及3/3/2倍。公司火電正處于燃料成本驅(qū)動的業(yè)績上行周期且新能源業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，短期業(yè)績有彈性且中期成長有保障，參考可比公司（華電國際、國電電力、內(nèi)蒙華電、浙能電力、粵電力）2023年P(guān)E均值9倍（Wind一致預(yù)期），給予公司A股9倍目標PE，并將A股目標PE給予50%折扣作為H股目標PE，分別給予A&H股目標價8.8元/4.0港元，維持公司A&H股“買入”評級
|
|
