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Q3化妝品社零增速環(huán)比Q2放緩，傳統(tǒng)與新興電商分化加劇。板塊內(nèi)部不同品牌及公司表現(xiàn)分化加劇，少數(shù)龍頭企業(yè)在行業(yè)表現(xiàn)不佳的情況下依然財(cái)務(wù)表現(xiàn)良好，盈利能力持續(xù)提升。短期建議關(guān)注Q4大促表現(xiàn)，長期建議關(guān)注財(cái)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健、產(chǎn)品功效突出、品牌定位精準(zhǔn)、跨渠道自主運(yùn)營能力強(qiáng)的行業(yè)龍頭。
　　 Q3化妝品社零增速環(huán)比Q2放緩，傳統(tǒng)與新興電商分化加劇。2023年7-9月化妝品當(dāng)月社零增速分別為-4.1%、9.7%、1.6%，表現(xiàn)不及Q2；7-9月化妝品/整體社零累計(jì)增速分別為7.2%/6.4%、7.5%/5.9%、6.8%/5.9%，累計(jì)增速進(jìn)一步貼近整體社零。傳統(tǒng)電商、新興電商平臺(tái)銷售分化趨勢加劇，23Q3阿里系護(hù)膚/彩妝7-9月同比分別為-6%/-16%、-17%/-9%、-28%/-19%，抖音護(hù)膚/彩妝同比分別+45%/+122%、+54%/+169%、+53%/+177%。
　　核心標(biāo)的表現(xiàn)：業(yè)績分化明顯，少數(shù)龍頭財(cái)務(wù)指標(biāo)穩(wěn)健。
　　（1）收入及利潤：增速分化趨勢明顯。①營業(yè)收入：23Q3珀萊雅+21%、丸美股份+46%、貝泰妮+26%、華熙生物-17%、上海家化-11%、錦波生物+106%、潤本股份+1%。錦波生物在重組膠原蛋白針劑持續(xù)放量下實(shí)現(xiàn)高增長，丸美股份在抖音渠道&第二品牌驅(qū)動(dòng)下增速提升，珀萊雅堅(jiān)定大單品策略&多品牌布局增速穩(wěn)??；上海家化受線下渠道等拖累較為明顯，華熙生物化妝品業(yè)務(wù)下滑較為明顯。②歸母凈利潤：23Q3珀萊雅+24%、丸美股份+1367%（22Q3低基數(shù)）、貝泰妮+6%、華熙生物-56%、上海家化-40%、錦波生物+169%、潤本股份+16%，分化更為明顯。
　　（2）利潤率及費(fèi)用率：部分公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善&費(fèi)用投放效果較好，盈利能力穩(wěn)步增長。①毛銷差（毛利率-銷售費(fèi)用率）：23Q3珀萊雅+1.8pct、華熙生物-4.9pct、上海家化-8.3pct、貝泰妮+2.5pct、丸美股份+1.8pct、錦波生物+9.0pct、潤本股份+3.7pct。珀萊雅、錦波生物、潤本股份提升趨勢穩(wěn)定，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善、費(fèi)用投放效率提升，盈利能力不斷增強(qiáng)；華熙生物、上海家化毛銷差下降相對明顯。②扣非凈利率：23Q3珀萊雅+0.6pct、華熙生物-7.3pct、上海家化-7.8pct、貝泰妮+1.3pct、丸美股份由負(fù)轉(zhuǎn)正、錦波生物+9.8pct。
　?。?）營運(yùn)能力及現(xiàn)金流：大促備貨致多數(shù)企業(yè)周轉(zhuǎn)天數(shù)增加，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比普遍好轉(zhuǎn)。①營業(yè)周期：23年前三季度珀萊雅+31天、華熙生物+39天、上海家化+23天、貝泰妮+33天、丸美股份-7天、錦波生物+75天，多數(shù)企業(yè)天數(shù)增加均系Q4大促備貨致存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增加。②現(xiàn)金流：23年前三季度經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額，珀萊雅+4%、華熙生物+102%、上海家化-72%（對子公司進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)支付）、貝泰妮+45%、丸美股份轉(zhuǎn)正、錦波生物+95%、潤本股份+37%，普遍好轉(zhuǎn)。
　　投資建議：國內(nèi)終端消費(fèi)略顯疲軟、化妝品行業(yè)增速環(huán)比放緩，短期建議關(guān)注Q4大促表現(xiàn)，長期建議關(guān)注財(cái)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健、產(chǎn)品功效突出、品牌定位精準(zhǔn)、跨渠道自主運(yùn)營能力強(qiáng)的珀萊雅、巨子生物
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，新品研發(fā)及銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，營銷投放效果不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，新興渠道拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。