>> 中信建投-廣信股份(603599)Q3需求低迷，業(yè)績(jī)短期承壓，在建產(chǎn)能陸續(xù)釋放-231103
| 上傳日期： |
2023/11/3 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
鄧勝,盧昊 |
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核心觀點(diǎn)：
公司成立以來不斷完善產(chǎn)業(yè)鏈，30萬噸離子膜燒堿項(xiàng)目投產(chǎn)后，主要原料液堿、液氯和氫氣全部實(shí)現(xiàn)自供，一體化優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步增強(qiáng)。2023年公司規(guī)劃的噁草酮、噻嗪酮、茚蟲威、對(duì)氨基苯酚等重要單品進(jìn)入釋放期，30萬噸離子膜燒堿項(xiàng)目也將開始貢獻(xiàn)效益，盈利韌性強(qiáng)勁，隨著經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇和公司在建產(chǎn)能的陸續(xù)釋放，業(yè)績(jī)有望快速增長(zhǎng)。公司目前擁有光氣下游中間體，未來也可布局酰氯系列產(chǎn)品和異氰酸酯系列產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)。
事件
公司發(fā)布2023年三季報(bào)
2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.91億元，同比下降23.04%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利13.23億元，同比下降28.48%。Q1、Q2營(yíng)收分別為19.26、18.46、13.19億元，歸母凈利潤(rùn)分別為5.21、5.02、3.01億元。
簡(jiǎn)評(píng)
Q3需求低迷，業(yè)績(jī)環(huán)比下滑
2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.91億元，同比下降23.04%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利13.23億元，同比下降28.48%，主要是主要產(chǎn)品銷售價(jià)格下降、銷量減少所致。
2023年第三季度，公司原藥產(chǎn)量為2.28萬噸，環(huán)比增長(zhǎng)19%，銷量為1.75萬噸，環(huán)比減少7%，原藥均價(jià)為30362萬元/噸，環(huán)比減少27%，收入5.31億元，環(huán)比減少32%；精細(xì)化工品產(chǎn)量為18.59萬噸，環(huán)比增長(zhǎng)15%，銷量為18.20萬噸，環(huán)比增長(zhǎng)8%，均價(jià)為0.28萬元/噸，環(huán)比減少23%，實(shí)現(xiàn)收入5.04億元，環(huán)比減少17%，2023年三季度農(nóng)藥需求低迷，公司原藥銷量環(huán)比減少，營(yíng)收、利潤(rùn)環(huán)比下滑，2023Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利3.01億元。盈利能力方面，2023Q3公司毛利率為37.99%，環(huán)比提升1.44pct，凈利率為22.66%，環(huán)比減少4.72pct。Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用為-1747萬元，環(huán)比增長(zhǎng)8945萬元。
基于光氣資源，產(chǎn)業(yè)鏈上下延申，在建產(chǎn)能豐富
公司在目前農(nóng)藥類民營(yíng)企業(yè)中擁有最多光氣資源，兩大生產(chǎn)基地合計(jì)擁有光氣許可產(chǎn)能32萬噸/年，現(xiàn)合計(jì)使用產(chǎn)能6.8萬噸/年，僅占許可產(chǎn)能21%。同時(shí)，公司土地儲(chǔ)備豐富，現(xiàn)廣德、東至兩大生產(chǎn)基地合計(jì)占地面積達(dá)4200畝，土地資源豐富。
目前公司在建產(chǎn)能豐富，農(nóng)藥產(chǎn)品端包括3000噸噁草酮、3000噸嘧菌酯、3000噸環(huán)嗪酮、5000噸噻嗪酮、3000噸茚蟲威等項(xiàng)目；中間體方面包括4萬噸對(duì)氨基苯酚等，已在8月9日宣布投產(chǎn)，其于在建產(chǎn)能將于2023-2024年陸續(xù)釋放。硝基氯化苯方面，世星藥化并表后，公司擁有28萬噸硝基氯化苯產(chǎn)能，國(guó)內(nèi)第一。對(duì)硝基氯化苯可延伸至下游對(duì)硝基苯酚、對(duì)氨基苯酚、3，4-二氯苯胺（公司敵草隆產(chǎn)品的核心原材料）等；公司已將鄰硝基氯化苯延伸至鄰苯二胺，向下游生產(chǎn)多菌靈、甲基硫菌靈，鄰苯二胺可往下游持續(xù)布局醫(yī)藥、染料中間體等。公司目前擁有光氣下游中間體，可逐步向下布局農(nóng)藥產(chǎn)品。未來也可布局酰氯系列產(chǎn)品和異氰酸酯系列產(chǎn)品。未來公司將通過圍繞光氣產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)布局新的產(chǎn)品來實(shí)現(xiàn)收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)。
世星藥化產(chǎn)能逐漸釋放，打造第三基地
2022年3月18日，公司發(fā)布公告稱以2.1億元的價(jià)格收購(gòu)世星藥化70%股權(quán)，分三期支付，對(duì)應(yīng)業(yè)績(jī)承諾為2022-2024三年累計(jì)利潤(rùn)不低于9000萬元。世星藥化位于遼寧省港口城市-葫蘆島市，主要產(chǎn)品有甲、乙基香蘭素、對(duì)氨基苯酚（1.8萬噸）、鄰硝基氯化苯（23333噸）、對(duì)硝基氯化苯（46667噸）等。世星藥化是國(guó)內(nèi)少數(shù)具有香蘭素規(guī)模生產(chǎn)能力的廠家之一，香蘭素是合成香料中產(chǎn)量最大的品種之一。通過收購(gòu)世星藥化這一行業(yè)下游的優(yōu)質(zhì)公司，公司快速向下游延伸產(chǎn)業(yè)鏈，及時(shí)把握市場(chǎng)盈利機(jī)會(huì)，進(jìn)入醫(yī)藥中間體行業(yè)，實(shí)現(xiàn)新區(qū)域的戰(zhàn)略布局，打造公司第三基地。
盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為16.24、19.09、21.75億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.78、2.10、2.39元，PE分別為9.2X、7.8X、6.9X。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：安全和環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)（公司主要從事農(nóng)藥原藥及制劑、精細(xì)化工中間體的生產(chǎn)銷售，部分原料、半成品或產(chǎn)成品為易燃、易爆、腐蝕性或有毒物質(zhì)，國(guó)家提出“雙碳”目標(biāo)，面臨越來越大的安全環(huán)保壓力）原材料價(jià)格波動(dòng)（公司生產(chǎn)所需的主要原材料有3,4二氯苯胺、甲醇、液堿、硫氰酸鈉、石油苯、液氯等化工原料，原材料價(jià)格的波動(dòng)將影響公司的生產(chǎn)成本）；公司產(chǎn)能投放不達(dá)預(yù)期（若公司在建項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期，新增產(chǎn)能的投放節(jié)奏有所放緩，將影響公司的收入和業(yè)績(jī)釋放）。
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