>> 招商銀行-2023年三季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：美國(guó)經(jīng)濟(jì)行將“盛極而衰”-231027
| 上傳日期： |
2023/11/3 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
招商銀行 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
譚卓,王天程 |
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三季度美國(guó)GDP再超預(yù)期，環(huán)比折年率錄得4.9%（市場(chǎng)預(yù)期4.5%），創(chuàng)本輪加息周期以來新高?？傮w上看，此次數(shù)據(jù)總量“合理”、結(jié)構(gòu)“意外”。三季度以來美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性持續(xù)超預(yù)期，季度經(jīng)濟(jì)增速超出市場(chǎng)估計(jì)似乎已在情理之中。然而仔細(xì)觀察數(shù)據(jù)，三季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)卻充滿意外：盡管按揭利率運(yùn)行在7%以上，但住宅投資仍然環(huán)比擴(kuò)張；盡管拜登政府力推制造業(yè)回流美國(guó)，但非住宅投資反而成為拖累；消費(fèi)表現(xiàn)極為強(qiáng)勁，但主要支撐因素已由收入增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)橄M(fèi)傾向提升。 前瞻地看，美國(guó)消費(fèi)韌性或難以為繼，住宅投資擴(kuò)張亦缺乏可持續(xù)性，高利率對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的抑制作用或非線性上升。
一、居民消費(fèi)：能力下降，意愿上升
繼二季度階段性走弱后，三季度美國(guó)居民消費(fèi)大幅擴(kuò)張。個(gè)人消費(fèi)支出環(huán)比折年率高達(dá)4.0%，創(chuàng)2022年初開啟加息周期以來新高，并貢獻(xiàn)了本季度GDP環(huán)比增幅的55%。
從結(jié)構(gòu)看，三季度消費(fèi)高增比一季度更為均衡。一季度的消費(fèi)高增集中在汽車、娛樂活動(dòng)等分項(xiàng)，背后是疫后復(fù)蘇和圣誕季脈沖的階段性影響；三季度的消費(fèi)高增則在各分項(xiàng)間均勻分布，除汽油外的分項(xiàng)環(huán)比增速全面走強(qiáng)，僅汽油消費(fèi)在價(jià)格因素壓制下環(huán)比收縮。
從來源看，美國(guó)居民消費(fèi)擴(kuò)張?jiān)谝患径雀嗍芫用袷杖朐鲩L(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，在三季度則更多源自邊際消費(fèi)傾向的提升。以名義收入增速減去PCE通脹計(jì)，一季度美國(guó)居民人均實(shí)際可支配收入環(huán)比年化增速超過10%，遠(yuǎn)超實(shí)際消費(fèi)環(huán)比年化增速3.8%。而6-8月美國(guó)居民名義收入月環(huán)比增速跌至0.1%，近乎停滯，實(shí)際收入水平增速則已轉(zhuǎn)負(fù)至-0.1%。5-8月美國(guó)居民人均儲(chǔ)蓄率從5.3%回落至3.9%，并顯著低于疫前的6.4%，指向美國(guó)居民消費(fèi)意愿膨脹，這部分反映了三季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”預(yù)期對(duì)消費(fèi)者信心的提振，更印證了“由奢入儉難”的古訓(xùn)。當(dāng)前美國(guó)居民信用卡借貸利率已超20%，借貸規(guī)模與違約率同時(shí)陡峭上行，指向美國(guó)消費(fèi)韌性難以為繼。
二、私人投資：動(dòng)能轉(zhuǎn)換，不容樂觀
三季度美國(guó)私人投資加速擴(kuò)張，環(huán)比折年率從二季度的5.2%提升至8.4%，對(duì)季度GDP增速的貢獻(xiàn)達(dá)30%。
從結(jié)構(gòu)看，美國(guó)私人投資活動(dòng)發(fā)生了出乎意料的動(dòng)能轉(zhuǎn)換，住宅投資在開啟加息周期后首次環(huán)比擴(kuò)張，非住宅投資則首次環(huán)比收縮。一方面，超低庫存使得住宅投資在超高利率下逆勢(shì)擴(kuò)張；另一方面，非住宅投資未如市場(chǎng)預(yù)期般在產(chǎn)業(yè)政策提振下繼續(xù)環(huán)比擴(kuò)張，反而在高利率壓制下轉(zhuǎn)為了收縮，指向其二季度的擴(kuò)張可能只是大額訂單作用下的曇花一現(xiàn)。其中，運(yùn)輸設(shè)備分項(xiàng)環(huán)比折年率二季度高達(dá)66%，但三季度卻大幅跌至-1.4%，表明二季度的高增更多受到大飛機(jī)集中交付而非產(chǎn)業(yè)政策的影響。疊加制造業(yè)環(huán)比折年率由86.5%大幅收縮至18.8%，市場(chǎng)或高估了拜登政府“三大法案”對(duì)制造業(yè)投資的拉動(dòng)，低估了貨幣緊縮對(duì)企業(yè)投資的壓制效果。
三、影響及前瞻：高光時(shí)刻預(yù)示拐點(diǎn)將至
總體上看，美國(guó)財(cái)政刺激對(duì)經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動(dòng)正日益衰減，貨幣緊縮對(duì)經(jīng)濟(jì)的抑制正日漸增強(qiáng)。美國(guó)居民部門高消費(fèi)意愿慣性仍強(qiáng)，但高利率和高通脹正快速侵蝕其內(nèi)生的消費(fèi)能力。產(chǎn)業(yè)政策對(duì)企業(yè)部門投資活動(dòng)的支撐被數(shù)據(jù)證偽，高利率令地產(chǎn)行業(yè)呈現(xiàn)“滯漲”格局，對(duì)非地產(chǎn)行業(yè)形成顯著抑制。更加值得注意的是，8月起美國(guó)資本市場(chǎng)步入“股債雙殺”階段，金融條件正加速收緊，貨幣緊縮的滯后效應(yīng)或非線性發(fā)酵。見微知著，美國(guó)經(jīng)濟(jì)行將盛極而衰。
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