>> 中信證券-天齊鋰業(yè)(002466)2023年三季報點評：23Q3業(yè)績環(huán)比回升，利潤向礦端轉(zhuǎn)移-231103
| 上傳日期： |
2023/11/4 |
大?。?/td>
| 85KB |
| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
敖翀,拜俊飛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司擁有全球頂級的鋰資源和極具競爭力的生產(chǎn)成本，新建鋰鹽產(chǎn)能將逐步投產(chǎn)。成本優(yōu)勢疊加產(chǎn)能增長，公司有望在鋰價下跌過程中保持超越行業(yè)的盈利能力。我們預(yù)計2023-25年歸母凈利潤為102.35/85.82/74.19億元，參考鋰行業(yè)可比公司當(dāng)前估值，給予公司2024年A股12倍PE，H股8倍PE，對應(yīng)A/H股目標(biāo)價分別為63元和46港元，均維持“買入”評級。
▍2023年前三季度公司業(yè)績同比下滑，23Q3環(huán)比回升。公司2023年前三季度實現(xiàn)營收333.99億元，同比增長35.52%；實現(xiàn)歸母凈利潤80.99億元，同比下降49.33%；扣非歸母凈利潤79.82億元，同比下降46.5%。2023Q3實現(xiàn)凈利潤16.46億元，同比下降70.89%，環(huán)比回升4.36%。
▍礦價高企使得利潤向礦端轉(zhuǎn)移，投資收益增加導(dǎo)致23Q3業(yè)績環(huán)比回升。據(jù)天齊鋰業(yè)合作伙伴IGO公告中預(yù)測，天齊鋰業(yè)子公司泰里森鋰礦23Q3售價有望高達(dá)3739美元/噸，折合碳酸鋰成本約為26萬元Rmb/噸，同比小幅上漲；據(jù)SMM，23Q3國內(nèi)電池級碳酸鋰均價為24萬元/噸，同比下跌50%。鋰鹽大幅下跌背景下，公司鋰精礦售價高企使得利潤集中在鋰礦子公司，少數(shù)股東損益同比+123.4%，公司歸母凈利潤因此同比大幅減少。單三季度業(yè)績環(huán)比增長主要由于SQM貢獻(xiàn)投資收益為10.7億元，環(huán)比+70.1%。
▍國內(nèi)外鋰鹽產(chǎn)能進(jìn)展順利，遠(yuǎn)期鋰產(chǎn)能有望超14萬噸/年。公司澳洲奎納納氫氧化鋰一期項目正處于產(chǎn)能爬坡階段，公司已經(jīng)將氫氧化鋰產(chǎn)品分發(fā)給潛在承購方進(jìn)行認(rèn)證，分發(fā)給SKOn的氫氧化鋰樣品已獲其認(rèn)證通過?？{納工廠二期也進(jìn)入了前期準(zhǔn)備階段。安居年產(chǎn)2萬噸碳酸鋰工廠目前已經(jīng)竣工，進(jìn)入帶料試車階段。公司于2023年5月啟動了在張家港年產(chǎn)3萬噸電池級氫氧化鋰項目，建設(shè)周期兩年。據(jù)公司公告，遠(yuǎn)期鋰化工品產(chǎn)能有望超14萬噸/年。
▍措拉鋰礦引入紫金礦業(yè)，雙方優(yōu)勢互補(bǔ)促進(jìn)項目建設(shè)。2023年5月，公司全資子公司盛合鋰業(yè)以增資擴(kuò)股的方式引入戰(zhàn)略投資者紫金礦業(yè)。本次增資擴(kuò)股完成后，紫金礦業(yè)子公司海南紫金鋰業(yè)持有盛合鋰業(yè)20%的股權(quán)，公司合計持有盛合鋰業(yè)80%的股權(quán)。引入紫金礦業(yè)后有望借助該公司在礦產(chǎn)開發(fā)與建設(shè)方面的優(yōu)勢，充分發(fā)揮公司擁有的資源優(yōu)勢，促進(jìn)公司措拉鋰輝石礦項目的建設(shè)，加速將現(xiàn)有資源轉(zhuǎn)化為實際產(chǎn)量，為公司產(chǎn)能增長提供原料保障。
▍風(fēng)險因素：新能源汽車需求不及預(yù)期；鋰上游新增供應(yīng)超預(yù)期；鋰價下跌幅度超出預(yù)期；公司產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；海外鋰資源開發(fā)面臨的政策及運營風(fēng)險；外匯匯率波動的風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：礦價高企使得2023年前三季度公司利潤向礦端轉(zhuǎn)移，投資收益增加導(dǎo)致23Q3業(yè)績環(huán)比回升?？紤]到鋰價超預(yù)期下跌導(dǎo)致公司鋰鹽單噸凈利較此前大幅下降，因此我們下調(diào)公司2023-24年歸母凈利潤預(yù)測值為102.35/85.82億元（原預(yù)測值為209.77/192.77億元），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測值為74.19億元，對應(yīng)2023-25年EPS預(yù)測值為6.24/5.23/4.52元/股。當(dāng)前A股鋰行業(yè)可比公司（贛鋒鋰業(yè)、中礦資源、永興材料、融捷股份）2024年Wind一致預(yù)期平均PE估值水平為12倍，給予公司A股2024年12倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價63元/股。公司擁有全球頂級的鋰資源和極具競爭力的生產(chǎn)成本，新建鋰鹽產(chǎn)能將逐步投產(chǎn)，成本優(yōu)勢疊加產(chǎn)能增長，公司有望在鋰價下跌過程中保持超越行業(yè)的盈利水平，維持自身龍頭地位，因此我們維持公司A股“買入”評級。當(dāng)前H股礦業(yè)上市公司（贛鋒鋰業(yè)、紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、中國鋁業(yè)、中廣核礦業(yè)）2024年Wind一致預(yù)期平均PE估值水平為8倍，給予公司H股2024年8倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價46港元/股，維持“買入”評級。
|
|
