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受益于微逆出貨邊際改善，公司2023Q3業(yè)績迎來環(huán)比修復；預計庫存壓力有望持續(xù)緩解，公司微逆出貨和儲能等新品拓展或將穩(wěn)步加速。我們下調公司2023-25年EPS預測至2.53/4.28/6.29元，給予公司目標價130元（基于2024年30倍PE），維持“增持”評級。
　　▍微逆銷售有所修復，Q3業(yè)績迎來環(huán)比改善。公司2023Q1-3實現(xiàn)營收9.69億元（+4.4% YoY），歸母凈利潤1.80億元（-28.7% YoY），毛利率41.0%（+1.5pcts YoY）；其中23Q3實現(xiàn)營收3.10億元（-27.9% YoY，+39.6% QoQ），歸母凈利潤0.46億元（-62.8% YoY，+178.9% QoQ），毛利率40.0%（+1.0pct YoY，-1.1pcts QoQ）。隨著公司持續(xù)主動去庫，微逆出貨迎來邊際改善，帶動收入規(guī)?；厣唾M用率攤薄，實現(xiàn)單季度利潤環(huán)比修復。
　　▍庫存出現(xiàn)邊際改善，微逆出貨有望逐步修復。目前海外微逆渠道仍處在持續(xù)去庫階段，截至23Q3，公司存貨達16.79億元（-1.1% QoQ），實現(xiàn)近兩年來首次環(huán)比下降，預計Q4仍有望延續(xù)邊際改善趨勢。我們估算公司Q1-3微逆出貨量達70萬臺+，其中Q3出貨量約20萬臺+，全年出貨量有望達95萬臺左右。
　　▍儲能業(yè)務蓄勢待發(fā)，將成重要業(yè)績增長極。公司持續(xù)推動儲能多場景業(yè)務布局，推出交流耦合戶儲PCS和便攜式儲能產品，我們預計2023年有望實現(xiàn)萬臺級出貨；同時，公司通過子公司江蘇領儲宇能進軍工商業(yè)儲能，開發(fā)應用于工商業(yè)系統(tǒng)的100kW/215kWh、200kW/402kWh的模塊化儲能產品。未來公司或將進一步發(fā)力儲能業(yè)務，銷售占比有望持續(xù)提升，貢獻重要業(yè)績增量。
　　▍風險因素：分布式光伏增長不及預期；微型逆變器滲透率提升不及預期；行業(yè)競爭日益加??；渠道庫存消化低于預期；公司渠道拓展不及預期等。
　　▍盈利預測、估值與評級：考慮公司受制于市場需求增長減慢和高庫存壓力，微逆出貨和新品推廣進度有所延后，我們下調公司2023-25年凈利潤預測至2.83/4.80/7.05億元（原預測值為3.92/6.63/9.92億元），對應EPS預測分別為2.53/4.28/6.29元，現(xiàn)價對應PE為48/28/19倍。結合當前可比公司（固德威、禾邁股份、德業(yè)股份）2024年基于Wind一致預期的平均PE約為11倍，考慮到公司在國產微逆行業(yè)頭部地位，智能關斷器、儲能業(yè)務有望貢獻新增長極，有望支撐業(yè)績回歸高增長，給予公司2024年30倍PE，對應目標價130元，維持“增持”評級。