>> 中信證券-昱能科技(688348)2023年中報點評：高庫存拖累微逆出貨，下半年有望逐步改善-230905
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
大小： |
1758KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
華鵬偉，林劼 |
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受高庫存拖累，公司2023H1業(yè)績低于預期，Q2微逆出貨量大幅下降；隨著下半年庫存壓力逐步緩解，以及海外需求進入旺季，公司產(chǎn)品出貨進度有望穩(wěn)步加快。我們下調(diào)公司2023-25年EPS預測至3.50/5.92/8.85元，給予公司目標價142元（基于2023年24倍PE），下調(diào)評級至“增持”。
▍業(yè)績低于預期，庫存高企拖累出貨。公司2023H1實現(xiàn)營收6.58億元（+32.3% YoY），歸母凈利潤1.34億元（+4.2% YoY）；其中23Q2實現(xiàn)營收2.22億元（-31.4% YoY，-49.0% QoQ），歸母凈利潤0.17億元（-83.1% YoY，-85.9% QoQ）。公司Q2業(yè)績大幅下滑，主要由于海外渠道庫存高企等因素，微逆等產(chǎn)品出貨顯著下降，我們預計下半年有望逐步改善。
▍庫存壓力下上半年微逆出貨下滑，下半年有望逐步改善。2023H1公司微逆產(chǎn)品實現(xiàn)營收5.08億元（+33.4% YoY），配套能量通信器收入0.63億元（+68.5% YoY）。我們估算報告期內(nèi)其微逆銷量近50萬臺，其中Q2銷量約15-18萬臺，同環(huán)比均明顯回落，主要由于海外市場需求短期受高渠道庫存和安裝環(huán)節(jié)瓶頸制約，且美國市場裝機面臨加息和光儲電價政策調(diào)整等因素影響而放緩。隨著下半年庫存壓力逐步緩解，我們預計公司微逆出貨有望迎來持續(xù)改善，但下調(diào)全年公司微逆出貨量預期至100萬臺左右。此外，公司2023H1智控關(guān)斷器業(yè)務(wù)營收0.74億元（+5.0% YoY），對應(yīng)出貨量超40萬臺，我們預計全年出貨量有望達100萬臺左右。
▍儲能業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)，將成重要業(yè)績增長極。公司持續(xù)推動儲能多場景業(yè)務(wù)布局，推出交流耦合戶儲PCS和便攜式儲能產(chǎn)品，2023年有望實現(xiàn)萬臺級出貨；同時，公司通過子公司江蘇領(lǐng)儲宇能進軍工商業(yè)儲能，開發(fā)應(yīng)用于工商業(yè)系統(tǒng)的100kW/215kWh、200kW/402kWh的模塊化儲能產(chǎn)品，全年有望實現(xiàn)億元級別銷售。未來公司或?qū)⑦M一步發(fā)力儲能業(yè)務(wù)，銷售占比有望持續(xù)提升，貢獻重要業(yè)績增量。
▍風險因素：分布式光伏增長不及預期；微型逆變器滲透率提升不及預期；行業(yè)競爭日益加??；渠道庫存消化低于預期；公司渠道拓展不及預期等。
▍盈利預測、估值與評級：公司受制于市場需求增長放緩和高庫存壓力，產(chǎn)品出貨進度大幅低于預期，我們因此下調(diào)公司2023-25年凈利潤預測至3.92/6.63/9.92億元（原預測值為9.08/15.75/25.08億元），對應(yīng)EPS預測分別為3.50/5.92/8.85元，現(xiàn)價對應(yīng)PE為38/22/15倍。結(jié)合當前可比公司（固德威、禾邁股份、德業(yè)股份）2024年基于Wind一致預期的平均PE約為10倍，考慮到公司在國產(chǎn)微逆行業(yè)頭部地位，智能關(guān)斷器、儲能業(yè)務(wù)有望貢獻新增長極，支撐業(yè)績回歸高增長，給予公司2024年24倍PE，對應(yīng)目標價142元，下調(diào)評級至“增持”
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