>> 中信證券-欣旺達(dá)(300207)2023年三季報(bào)點(diǎn)評：Q3業(yè)績同比增長，消費(fèi)電芯自供率持續(xù)提升-231103
| 上傳日期： |
2023/11/4 |
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| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐濤,袁健聰,胡葉倩雯 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司發(fā)布2023年三季報(bào)，2023Q3單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.65億元，同比+15.74%，環(huán)比-39.46%，扣非歸母凈利潤2.40億元，同比+1.33%，環(huán)比-61.13%；公司23Q3業(yè)績同比實(shí)現(xiàn)正增長，環(huán)比有所下滑，主要系原材料價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致產(chǎn)品降價(jià)，進(jìn)而影響公司盈利水平。公司是全球消費(fèi)電池PACK龍頭，其后布局電芯業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)電芯自供率逐步提升，同時(shí)進(jìn)入全球大客戶供應(yīng)體系；此外，公司積極推進(jìn)動(dòng)力和儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)，與雷諾-日產(chǎn)、沃爾沃、吉利、東風(fēng)、廣汽、上汽、理想、小鵬等眾多國內(nèi)外車企開展合作。公司消費(fèi)和動(dòng)力電池業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)，穩(wěn)步發(fā)展。考慮公司2023年盈利受原材料價(jià)格波動(dòng)影響較大，我們預(yù)計(jì)2024年將恢復(fù)穩(wěn)定，因此對公司2024年業(yè)務(wù)進(jìn)行估值。參考可比公司，采用分部估值法，給予公司2024年目標(biāo)市值387億元，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)21元/股，維持“買入”評級。
▍事項(xiàng)：公司于近期發(fā)布2023年三季報(bào)。對此，我們點(diǎn)評如下：
▍23Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.65億元，環(huán)比-39.46%。公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)收入343億元，同比-6.19%，歸母凈利潤8.04億元，同比+16.89%，扣非歸母凈利潤6.09億元，同比+26.01%。分季度來看，公司2023Q3單季度實(shí)現(xiàn)收入121億元，同比-18.72%，環(huán)比+2.76%，歸母凈利潤3.65億元，同比+15.74%，環(huán)比-39.46%，扣非歸母凈利潤2.40億元，同比+1.33%，環(huán)比-61.13%。公司23Q3業(yè)績環(huán)比下滑，主要系原材料價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致產(chǎn)品降價(jià)，進(jìn)而影響公司盈利水平。
▍23Q3毛利率基本穩(wěn)定，研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)用率環(huán)比有所增長。公司2023年前三季度綜合毛利率約14.43%，同比+1.20pcts；分季度看，2023年Q3單季度綜合毛利率約14.36%，同比+1.90pcts，環(huán)比-0.81pcts，毛利率環(huán)比基本穩(wěn)定；期間費(fèi)用率為14.15%，同比+3.96pcts，環(huán)比+4.91pcts，其中：銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.32%/5.25%/6.15%/1.43%，同比+0.29/+1.83/+1.43/+0.41pcts，環(huán)比+0.01/+0.40/+1.11/+3.39pcts。公司期間費(fèi)用率環(huán)比有所增長，體現(xiàn)在研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)用率上，主要系公司23Q3加大研發(fā)投入以及匯兌收益環(huán)比下降所致。
▍動(dòng)力電池出貨快速增長，儲(chǔ)能系統(tǒng)多領(lǐng)域發(fā)力。動(dòng)力電池業(yè)務(wù)方面，根據(jù)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟的數(shù)據(jù)，公司2023年前三季度國內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)量約5.83GWh，市占率為2.3%，排名行業(yè)第六。根據(jù)公司半年報(bào)披露，2023H1公司動(dòng)力電池出貨量合計(jì)4.99GWh，同比+23.47%；我們測算公司23Q3動(dòng)力電池出貨量約3GWh，環(huán)比+10%左右，實(shí)現(xiàn)收入約28億元。公司堅(jiān)持“聚焦+差異化”策略，動(dòng)力電池聚焦方形鋁殼電池同時(shí)布局大圓柱電池，覆蓋BEV、PHEV/EREV動(dòng)力和儲(chǔ)能兩大應(yīng)用市場；在超級快充領(lǐng)域，公司產(chǎn)品成熟度和穩(wěn)定性行業(yè)領(lǐng)先，已獲得多家頭部客戶定點(diǎn)車型。儲(chǔ)能系統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，公司在網(wǎng)絡(luò)能源、家庭儲(chǔ)能、電力儲(chǔ)能和智慧能源等業(yè)務(wù)領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長。
▍消費(fèi)電池客戶不斷拓展，電芯自供率逐步提升。根據(jù)公司此前半年報(bào)披露，2023H1公司消費(fèi)類電池實(shí)現(xiàn)收入134億元，同比-0.70%；2023年下半年以來，隨著各廠商去庫存結(jié)束，疊加消費(fèi)類電子產(chǎn)品傳統(tǒng)旺季的到來，下游需求逐步恢復(fù)。公司在維護(hù)原有客戶份額基礎(chǔ)上，積極開拓新市場，電芯在客戶產(chǎn)品端份額進(jìn)一步提升，在智能手機(jī)領(lǐng)域，我們預(yù)計(jì)目前公司電芯自供率約30%以上，在筆電領(lǐng)域電芯自供率在10%，隨著公司下游客戶的不斷開拓以及客戶對“Pack+電芯”模式接受度的不斷提升，我們預(yù)計(jì)公司消費(fèi)類產(chǎn)品的電芯自供率仍將逐步提升，增厚公司盈利
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：新能源汽車銷量不及預(yù)期；儲(chǔ)能電池裝機(jī)量不及預(yù)期；消費(fèi)電子產(chǎn)品需求恢復(fù)不及預(yù)期；上游原材料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期；市場競爭加劇。
▍投資建議：公司是全球消費(fèi)電池PACK龍頭，其后布局電芯業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)電芯自供率逐步提升，同時(shí)進(jìn)入全球大客戶供應(yīng)體系；此外，公司積極推進(jìn)動(dòng)力和儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)，與雷諾-日產(chǎn)、沃爾沃、吉利、東風(fēng)、廣汽、上汽、理想、小鵬等眾多國內(nèi)外車企開展合作。公司消費(fèi)和動(dòng)力電池業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)，穩(wěn)步發(fā)展。考慮到2023年受上游原材料價(jià)格大幅波動(dòng)對公司電池業(yè)務(wù)盈利產(chǎn)生的不利影響，我們調(diào)整2023-2024年公司歸母凈利潤預(yù)測為11.42億/15.43億元（此前為25.01億/33.76億元），同時(shí)新增2025年歸母凈利潤預(yù)測為22.60億元，對應(yīng)2023-2025年EPS分別為0.61/0.83/1.21元，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為2519/13x。考慮公司2023年盈利受原材料價(jià)格波動(dòng)影響較大，我們預(yù)計(jì)2024年將恢復(fù)穩(wěn)定，因此對公司2024年業(yè)務(wù)進(jìn)行估值。動(dòng)力領(lǐng)域，我們預(yù)計(jì)公司2024年?duì)I收129億元，參考可比公司寧德時(shí)代、孚能科技2024年1.2x PS（基于Wind一致預(yù)期），我們給予公司動(dòng)力領(lǐng)域分部估值2024年1.2x PS，對應(yīng)約159億元；消費(fèi)類領(lǐng)域，我們預(yù)計(jì)公司2024年凈利潤約18億元，參考可比公司珠海冠宇、德賽電池、蔚藍(lán)鋰芯2024年18x PE（基于Wind一致預(yù)期），我們給予公司消費(fèi)類領(lǐng)域分部估值2024年18x PE，對應(yīng)324億元；考慮公司目前對動(dòng)力業(yè)務(wù)持股比例在40%左右，合計(jì)計(jì)算公司2024年目標(biāo)市值=324+159*40%=387億元
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