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投資摘要
　　事件概述
　　10月27日，公司發(fā)布2023年第三季度報(bào)告。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營收61.96億元（yoy+8.48%）、歸母凈利潤6.15億元（yoy-57.37%）、扣非歸母凈利潤4.58億元（yoy-50.34%）；23Q3實(shí)現(xiàn)營收17.36億元（yoy-2.94%，qoq-32.08%）、歸母凈利潤2.35億元（yoy-22.89%，qoq+69.06%）、扣非歸母凈利潤1.72億元（yoy-31.47%，qoq+112.35%）。
　　分析與判斷
　　1、公司業(yè)績短期承壓，游戲業(yè)務(wù)小幅下降，影視業(yè)務(wù)大幅增加。
　　收入端：公司前三季度營業(yè)收入穩(wěn)定增長，其中影視業(yè)務(wù)較上年同期增加519.84%，游戲業(yè)務(wù)較上年同期下降3.16%，23Q3營收17.36億元，同比下降2.94%。游戲業(yè)務(wù)前三季度業(yè)績貢獻(xiàn)較上年同期減少主要系：1）行業(yè)層面新游大作密集發(fā)布，擠占存量游戲市場空間；2）公司層面受產(chǎn)品周期影響，公司新游戲上線較少，在營游戲流水隨生命周期自然衰減。
　　利潤端：公司前三季度公司歸母凈利潤6.15億元（yoy57.37%）。公司非經(jīng)常性損益1.57億元，較上年同期下降69.81%，主要系公司上年同期確認(rèn)游戲業(yè)務(wù)海外子公司股權(quán)處置收益導(dǎo)致的非經(jīng)常性損益基數(shù)較大?？鄢墙?jīng)常性損益后，公司歸屬于上市公司股東凈利潤4.58億元，較上年同期下降50.34%，其中游戲業(yè)務(wù)扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤6.41億元，較上年同期下降40.56%。公司23Q3歸母凈利潤2.35億元（yoy22.89%），非經(jīng)常性損益0.63億元（yoy+17.15%），主要系公司理財(cái)產(chǎn)品及其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)增幅較大，扣除非經(jīng)常性損益后，公司歸屬于上市公司股東凈利潤1.72億元，較上年同期下降31.47%。我們認(rèn)為公司利潤增長承壓主要系老游戲受流水自然下滑和行業(yè)新游戲密集上線的影響。
　　費(fèi)用端：公司23Q3銷售費(fèi)用率為12.67%（yoy-3.66pct，qoq7.75pct），管理費(fèi)用率為9.10%（yoy-0.41pct，qoq+2.10pct），研發(fā)費(fèi)用率為30.41%（yoy-1.86pct，qoq+10.54pct），我們認(rèn)為AI賦能公司成本端的降本增效，隨著AI的逐步落地，有助于研發(fā)費(fèi)用使用效能的提升，我們預(yù)計(jì)公司盈利能力有望進(jìn)一步提升。
　　2、公司立足既有優(yōu)勢，聚焦創(chuàng)新變革，持續(xù)推動(dòng)游戲業(yè)務(wù)突破升級(jí)。
　　儲(chǔ)備游戲：公司自研《女神異聞錄：夜幕魅影》《一拳超人：世界》《乖離性百萬亞瑟王：環(huán)》《淡墨水云鄉(xiāng)》《神魔大陸2》《誅仙2》《代號(hào)：新世界》等游戲在積極研發(fā)過程中；端游《誅仙世界》《Perfect New World》預(yù)計(jì)于近期開啟新一輪測試；原創(chuàng)IP二次元都市題材開放世界冒險(xiǎn)游戲、幻想題材開放世界游戲、國產(chǎn)科幻動(dòng)畫大作《靈籠》IP多人開放世界游戲亦在穩(wěn)步推進(jìn)中。
　　AI方面：公司積極探索AI技術(shù)在游戲研發(fā)、發(fā)行及運(yùn)營中的應(yīng)用場景，提升研發(fā)效率、優(yōu)化玩家體驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)游戲業(yè)務(wù)的健康發(fā)展。公司在研發(fā)管線中布局AI技術(shù)的應(yīng)用，將AI技術(shù)應(yīng)用于智能NPC、智能游戲助手、場景建模、AI繪畫、AI劇情、AI配音等研發(fā)管線的多個(gè)環(huán)節(jié)。公司面向不同類型的游戲項(xiàng)目需要，1）開發(fā)劇情生成、大世界生成等新型游戲開發(fā)工具，協(xié)助研發(fā)團(tuán)隊(duì)構(gòu)建依托于AI技術(shù)的新形態(tài)游戲開發(fā)管線；2）將AI與計(jì)算機(jī)圖形、游戲引擎技術(shù)、美術(shù)等融合，如讓虛擬數(shù)字人根據(jù)隨機(jī)輸入的不同樂譜生成相對應(yīng)的手指、手勢等彈奏動(dòng)作來彈吉他，讓虛擬數(shù)字人“鮮活”起來。
　　投資建議
　　公司游戲堅(jiān)持持內(nèi)容突破、長線運(yùn)營，以“經(jīng)典品類迭代升級(jí)+創(chuàng)新品類突破轉(zhuǎn)型”的思路雙線推進(jìn)在研游戲，不斷提升游戲產(chǎn)品力。受生命周期影響，多款老游戲流水自然回落，對業(yè)績貢獻(xiàn)產(chǎn)生波動(dòng)影響，我們下調(diào)2023年歸母凈利潤預(yù)測值至8.93億元，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為8.93億元、11.81億元、14.63億元，分別同比-35.2%、32.3%、23.9%，對應(yīng)估值分別為30倍、23倍、18倍，維持“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　政策變化風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、游戲表現(xiàn)不如預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、人才流失及儲(chǔ)備不足風(fēng)險(xiǎn)。