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公司2023年前三季度營業(yè)收入約333.99億元，同比增加35.52%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約80.99億元，同比減少49.33%。單季度看，23Q3營收85.76億元，同比減少17.14%，環(huán)比減少35.88%。23Q3歸母凈利潤為16.46億元，同比減少70.89%，環(huán)比增加4.36%。23Q3對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益10.68億元，同比降28.3%，環(huán)比增70.1%；經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流79.34億元，同比增69.8%，環(huán)比增10.7%；資產(chǎn)負(fù)債率30.59%，公司現(xiàn)金流充沛，資產(chǎn)負(fù)債率維持在較低水平，整體財務(wù)情況健康良好。
　　IGO指引Q4礦價2984美元/噸FOB，少數(shù)股東損益后續(xù)有望收窄
　　根據(jù)IGO指引，2023年Q3季度Greenbushes鋰精礦產(chǎn)量為41.4萬噸，環(huán)比增長5%，銷量39.2萬噸，環(huán)比下降9%，銷售成本(扣除權(quán)益金)為292澳元/噸，包含權(quán)益金為520澳元/噸。Q1-Q2產(chǎn)量分別為35.6和39.5萬噸，2023前三季度合計生產(chǎn)鋰精礦116.5萬噸。Q1-Q3銷售均價分別為5783美元/噸，5431美元/噸和3740美元/噸FOB。Q4化學(xué)級鋰精礦定價調(diào)整為2984美元/噸FOB。隨著泰利森銷售均價逐步降低，后續(xù)少數(shù)股東損益有望逐步降低。
　　安居項目進入帶料試車階段，中期規(guī)劃超14萬噸/年
　　公司在國內(nèi)外共有四處已建成的鋰化合物生產(chǎn)基地，分別位于四川射洪、重慶銅梁、江蘇張家港以及澳大利亞奎納納，目前綜合鋰化工產(chǎn)品產(chǎn)能6.88萬噸/年。此外，四川安居2萬噸電池級碳酸鋰項目已竣工，并進入帶料試車階段。江蘇張家港3萬噸氫氧化鋰項目已啟動，并計劃重啟奎納納工廠二期2.4萬噸電池級氫氧化鋰項目，將公司中期鋰化工產(chǎn)品產(chǎn)能進一步提升至超14萬噸/年。
　　引入紫金礦業(yè)戰(zhàn)投有望加速措拉鋰礦開采
　　公司引入紫金礦業(yè)戰(zhàn)投有利于充分發(fā)揮公司擁有的資源優(yōu)勢，借助紫金礦業(yè)在礦產(chǎn)開發(fā)與建設(shè)方面的優(yōu)勢，促進公司措拉鋰礦項目的建設(shè)，目前公司已經(jīng)完成股權(quán)交割，公司合計持有盛合鋰業(yè)80%股權(quán)，紫金鋰業(yè)持有20%股權(quán)，公司正在積極有序地推進關(guān)于重啟雅江措拉鋰輝石礦采選一期工程選廠的可行性研究相關(guān)工作，同時也在有序推進項目建設(shè)相關(guān)許可證照的申請工作，項目建成后有望進一步強化公司原料供應(yīng)鏈。
　　盈利預(yù)測與估值
　　由于今年以來，碳酸鋰價格整體震蕩向下，影響公司利潤，我們下調(diào)公司業(yè)績，預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤分別達91.8/70.6/95.7億元，同比-61.9%/-23.1%/+35.6%。公司2023-2025年的EPS分別為5.6/4.3/5.8元/股，PE分別為9.5/12.3/9.1倍。參考行業(yè)內(nèi)公司平均估值水平14倍，公司作為行業(yè)龍頭，給予公司2023年14倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價78.34元，維持公司“買入”評級。
　　風(fēng)險提示
　　1）下游需求不及預(yù)期。若下游需求不及預(yù)期，公司產(chǎn)量銷量或?qū)⑾禄?，影響公司業(yè)績。
　　2）全球鋰資源供給超預(yù)期釋放。若全球鋰資源供給超預(yù)期釋放，供給或?qū)@著大于需求，產(chǎn)品價格或?qū)⒋蠓▌印?br>　　3）碳酸鋰產(chǎn)品價格大幅波動。公司業(yè)績受產(chǎn)品價格影響較大，今年以來碳酸鋰和氫氧化鋰價格波動較大，根據(jù)我們業(yè)績彈性計算模型，若以碳酸鋰價格24萬元/噸的情況下，碳酸鋰價格若下降至12萬元/噸，業(yè)績約減少59%（僅供參考產(chǎn)品價格波動與盈利波動對應(yīng)關(guān)系，不作為盈利指引）