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晶科能源23前三季度實(shí)現(xiàn)收入850.97億元，同比+61.25%，歸母凈利潤63.54億元，同比+279.14%。23Q3公司實(shí)現(xiàn)收入314.72億元，同比+62.53%，環(huán)比+3.28%，歸母凈利潤25.11億元，同比+225.79%，環(huán)比+14.95%。
　　出貨量維持全球首位，N型占比預(yù)計(jì)持續(xù)提升。前三季度光伏產(chǎn)品出貨55.7GW，其中組件出貨52.2GW，TOPCON組件出貨占比57%；預(yù)計(jì)四季度組件出貨23GW，全年突破70-75GW的出貨量目標(biāo)，N型占比進(jìn)一步提升。海外市場(chǎng)持續(xù)開拓，我們預(yù)計(jì)美國市場(chǎng)明年出貨占比10%以上，市占率達(dá)到20%。
　　投產(chǎn)有序推進(jìn)，成本有望持續(xù)降低。前三季度TOPCON組件已投產(chǎn)產(chǎn)能超55GW，山西一體化項(xiàng)目按計(jì)劃進(jìn)行，預(yù)計(jì)年底電池產(chǎn)能達(dá)90GW，包含20GW的PERC產(chǎn)能。成本端看，目前山西垂直一體化成本比現(xiàn)有市場(chǎng)上最先進(jìn)的成本低5-10%，規(guī)劃明年成本下降10-15%以上，明年N型與P型一體化成本有望拉平。
　　凈利率跨周期維穩(wěn)，盈利能力穩(wěn)健。盈利端看，公司在供需平衡一體化下有望實(shí)現(xiàn)6-8%的凈利率。我們預(yù)計(jì)Q3出貨約21GW左右，測(cè)算得單瓦盈利約0.12元/W。
　　技術(shù)儲(chǔ)備豐富，持續(xù)導(dǎo)入帶來效率提升。0BB技術(shù)預(yù)計(jì)今年年底導(dǎo)入量產(chǎn)，雙面poly有一條中試線在量產(chǎn)。此外我們預(yù)計(jì)金屬化、PN結(jié)優(yōu)化、POLY材料改性、低氧單晶等技術(shù)會(huì)陸續(xù)導(dǎo)入。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤83.68/93.28/120.14億元，同比+185.0%/11.5%/28.8%，EPS分別為0.84/0.93/1.20元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，技術(shù)路線選擇不確定性風(fēng)險(xiǎn)