>> 光大證券-江蘇吳中(600200)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：前三季度業(yè)績(jī)同比扭虧為盈，對(duì)外合作加速布局重組膠原蛋白-231105
| 上傳日期： |
2023/11/5 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
姜浩,聶博雅,黃素青 |
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事件：
公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.03億元，同比+8.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1095萬(wàn)元，較22年同期扭虧為盈。3Q2023，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.03億元，同比-32.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1645萬(wàn)元，同比負(fù)值縮小。
點(diǎn)評(píng)：
醫(yī)藥商業(yè)驅(qū)動(dòng)醫(yī)藥板塊營(yíng)收增長(zhǎng)，醫(yī)美業(yè)務(wù)儲(chǔ)備項(xiàng)目豐富：2023年前三季度，公司的醫(yī)藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入13.02億元，同比增長(zhǎng)46.3%。拆分醫(yī)藥業(yè)務(wù)來(lái)看，公司醫(yī)藥工業(yè)/商業(yè)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.74/8.28億元，分別同比-4.2%/+109.4%，在醫(yī)藥業(yè)務(wù)營(yíng)收中的占比分別為36.4%/63.6%，分別同比-19.2/+19.2pcts。細(xì)分來(lái)看，2023年前三季度，骨骼肌松弛藥/解熱鎮(zhèn)痛藥/抗感染用藥/免疫調(diào)節(jié)類藥/心血管系統(tǒng)用藥/血液系統(tǒng)用藥/眼科用藥/其他類用藥分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12075/3219/10157/7608/2101/3611/5164/1589萬(wàn)元，分別同比-18.0%/+0.97%/+41.7%/+5.75%/+5.69%/-34.0%/+6.43%/+8.01%。另外，前三季度2023公司的電解質(zhì)補(bǔ)充藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收306萬(wàn)元，同比-56.6%，中樞興奮藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收916萬(wàn)元，消化系統(tǒng)用藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收646萬(wàn)元，同比-76.1%。
3Q2023，電解質(zhì)補(bǔ)充藥/骨骼肌松弛藥/解熱鎮(zhèn)痛藥/抗感染用藥/免疫調(diào)節(jié)類藥/消化系統(tǒng)用藥/心血管系統(tǒng)用藥/血液系統(tǒng)用藥/眼科用藥/其他類用藥分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收105/3421 /1002 /1719 /2709 /108 /767 /1243 /1645/434萬(wàn)元，分別同比-85.1%/-35.6%/-0.4%/-30.7%/+8.3%/-89.4%/+12.5%/-36.2%/-5.3%/+1002.1%。另外，3Q2023公司的中樞興奮藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收110.08萬(wàn)元。
2023年10月，公司的全資子公司——吳中美學(xué)與南京東萬(wàn)達(dá)成投資與技術(shù)合作。按照南京東萬(wàn)投后估值5億元，吳中美學(xué)以1000萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)南京東萬(wàn)新增注冊(cè)資本人民幣56.6939萬(wàn)元，持股2%。另外，吳中美學(xué)取得南京東萬(wàn)重組人膠原蛋白原料在合作領(lǐng)域內(nèi)的獨(dú)家經(jīng)銷權(quán)與獨(dú)家開(kāi)發(fā)權(quán)，該膠原蛋白通過(guò)CHO細(xì)胞體系表達(dá)，并由中國(guó)食品藥品檢定研究院出具的檢測(cè)報(bào)告認(rèn)為其具有膠原蛋白三螺旋結(jié)構(gòu)，同時(shí)吳中美學(xué)委托南京東萬(wàn)基于該重組人膠原蛋白原料開(kāi)發(fā)相關(guān)III類醫(yī)療器械產(chǎn)品，技術(shù)合作費(fèi)為2000萬(wàn)元。我們認(rèn)為本次公司與“外腦”合作，將加快公司在重組膠原蛋白領(lǐng)域的布局進(jìn)度，如果后續(xù)產(chǎn)品可以順利研發(fā)并商業(yè)化落地，將助力公司更早的把握重組膠原蛋白市場(chǎng)機(jī)遇，提高在該細(xì)分賽道的市場(chǎng)份額。
醫(yī)藥商業(yè)營(yíng)收占比提升，拖累公司綜合毛利率水平：2023年前三季度，由于毛利率較低的醫(yī)藥商業(yè)的營(yíng)收占比提升，使得公司的綜合毛利率水平降低，但是由于費(fèi)用管控持續(xù)嚴(yán)格，公司的凈利率仍延續(xù)同比上升態(tài)勢(shì)。2023年前三季度公司的毛利率同比-2.0pcts至28.3%，歸母凈利率同比+4.1pcts至0.7%。拆分來(lái)看，2023年前三季度，公司的骨骼肌松弛藥/解熱鎮(zhèn)痛藥/抗感染用藥/免疫調(diào)節(jié)類藥/消化系統(tǒng)用藥/心血管系統(tǒng)用藥/血液系統(tǒng)用藥/眼科用藥/其他類用藥分別實(shí)現(xiàn)毛利率89.7%/86.1%/51.4%/72.9%/70.2%/29.4%/77.5%/95.6%/74.8%，分別同比+1.1/-0.9/+15.9/+2.0/-11.2/+12.1/-5.7/-0.2/+2.1pcts。另外，公司中樞興奮藥毛利率為94.0%，電解質(zhì)補(bǔ)充藥毛利率為52.3%。
3Q2023，公司的電解質(zhì)補(bǔ)充藥/骨骼肌松弛藥/解熱鎮(zhèn)痛藥/抗感染用藥/免疫調(diào)節(jié)類藥/消化系統(tǒng)用藥/心血管系統(tǒng)用藥/血液系統(tǒng)用藥/眼科用藥/其他類用藥分別實(shí)現(xiàn)毛利率74.4% /88.8% /82.5% /12.6%/ 73.1%/ 61.6%/ 30.0%/74.7%/95.2%/ 75.9%，分別同比+0.3/-0.01/-0.02/-0.6/-0.03/-0.2/+0.9 /-0.1/持平/-0.6pcts。
2023年前三季度，公司期間費(fèi)用率同比-5.6pcts至28.8%。分項(xiàng)目看，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為18.2%/5.1%/1.8%/3.7%，分別同比-4.6/-1.1/+0.2/-0.1pcts。
3Q2023，公司毛利率為29.5%，同比+4.7pcts；歸母凈利率為-4.1%，同比負(fù)值縮小。3Q2023期間費(fèi)用率為34.3%，同比+4.2pcts。分項(xiàng)目看，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為20.0%/6.1%/2.7%/5.5%，分別同比-0.3/+0.7/+1.6/+2.2pcts。
看好公司在重組膠原蛋白領(lǐng)域的發(fā)展前景，維持“增持”評(píng)級(jí)：由于2023前三季度的歸母凈利潤(rùn)增速與毛利率低于我們此前預(yù)期，我們下調(diào)公司2023年的歸母凈利潤(rùn)至1100萬(wàn)元（下調(diào)幅度為75.6%），基本維持2024-2025年歸母凈利潤(rùn)，預(yù)計(jì)2024-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別是1.44、1.98億元，2023-2025年的對(duì)應(yīng)EPS分別是0.02、0.20、0.28元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別是586、45、33倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，政策變化風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)美產(chǎn)品獲證或研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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