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投資要點(diǎn)
　　事件：2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收20.11億元，同比下降1.12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.66億元，同比下降8.59%。單Q3實(shí)現(xiàn)營收6.72億元，同比下降2.16%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.95億元，同比下降14.44%。由于下游景氣仍待恢復(fù)，市場(chǎng)競爭加劇，公司業(yè)績基本符合預(yù)期。
　　盈利能力短期承壓。2023Q1-Q3，公司毛利率26.17%，同比提升0.13pct；投資收益同比減少935萬元，信用減值損失、資產(chǎn)減值損失略有擴(kuò)大；凈利率13.15%，同比下降1.09pct。市場(chǎng)競爭加劇，公司單Q3毛利率25.57%，同比下降0.48pct，捷諾遷至新工廠導(dǎo)致折舊升高亦對(duì)此造成影響。公司Q3凈利率13.97%，同比下降2.11pct，降幅較Q2收窄0.72pct。
　　行業(yè)周期波動(dòng)下，費(fèi)用率僅略有上升，現(xiàn)金流及核心產(chǎn)品表現(xiàn)穩(wěn)健。2023Q1-Q3，公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.07%/3.71%/4.73%/-0.77%，同比分別+0.21pct/+0.03pct/+0.28pct/-0.31pct；公司期間費(fèi)用率為10.75%，同比僅上升0.21pct，整體保持穩(wěn)定，費(fèi)用管控能力較好。2023Q1-Q3公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額1.68億元，同比增長9.36%；行業(yè)承壓背景下，現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼，展現(xiàn)了較好的運(yùn)營能力。公司模塊化減速機(jī)、工業(yè)齒輪箱等核心產(chǎn)品韌性較強(qiáng)，加速國產(chǎn)替代，市場(chǎng)份額逆勢(shì)提升。
　　重視研發(fā)，蓄能未來發(fā)展。2023Q1-Q3公司研發(fā)費(fèi)用為0.95億元，同比增長5.13%；近五年來研發(fā)費(fèi)用持續(xù)提升，高端業(yè)務(wù)取得進(jìn)展。捷諾完成新工廠搬遷及設(shè)備配置，齒輪加工精度可達(dá)DIN5級(jí)及以上。國茂精密順利搬遷至常州總部工廠，并新購置一批進(jìn)口設(shè)備，以提高核心零部件自制的產(chǎn)能及質(zhì)量。目前諧波減速器業(yè)務(wù)有序推進(jìn)，產(chǎn)品速比可按需定制。
　　深挖業(yè)務(wù)潛力，積極開拓新市場(chǎng)。公司海工、工程機(jī)械專用減速機(jī)等新業(yè)務(wù)放量成長：至23H1，海工新品已獲千萬級(jí)增量訂單，針對(duì)歐式起重機(jī)開發(fā)的減速機(jī)已批量出貨。公司擁有風(fēng)電變槳偏航減速機(jī)技術(shù)積累，協(xié)助風(fēng)電主機(jī)廠完成德國勞氏GL認(rèn)證。子公司捷諾與ABB聯(lián)合開發(fā)變位齒輪箱新品樣機(jī)以及0度直齒零部件。公司積極推動(dòng)產(chǎn)品出海，旗下減速機(jī)業(yè)務(wù)覆蓋俄羅斯、東南亞等地區(qū)，海外代理渠道建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。
　　投資建議：行業(yè)景氣度仍處于漸進(jìn)復(fù)蘇階段，公司加強(qiáng)產(chǎn)品升級(jí)和成本費(fèi)用管理，拓展新業(yè)務(wù)，未來盈利能力或有望隨市場(chǎng)需求復(fù)蘇逐步改善。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤為3.98/5.06/6.10億元（原預(yù)測(cè)值4.65/5.91/7.11億元），預(yù)計(jì)EPS分別為0.60/0.76/0.92元（原預(yù)測(cè)值0.70/0.89/1.07元），對(duì)應(yīng)PE分別為29X/23X/19X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)變化風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。