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本期投資提示：
　　真人互動游戲近期出現(xiàn)爆款，我們認(rèn)為成功原因包括：1）融合了游戲+短劇的形式，實(shí)現(xiàn)品類創(chuàng)新。和戀愛類游戲玩法相比，通過真人拍攝，為玩家提供更強(qiáng)的沉浸感和代入感；與影視產(chǎn)品包括短劇相比，用戶可決定劇情走向，有更強(qiáng)的交互性。2）真人戀愛題材，為男性玩家群體提供情緒價(jià)值。3）定價(jià)較低。4）國內(nèi)斗魚虎牙B站快手抖音等短視頻、直播平臺推廣。
　　短劇不是新概念，長短視頻平臺布局短劇已久，小程序短劇正興起。目前主要分為三種類型：1）長視頻平臺短劇，以橫屏為主，每集5-10分鐘，集數(shù)在20集上下不等。變現(xiàn)模式主要為平臺版權(quán)采買、播放分賬、廣告植入。2）短視頻平臺短劇，以豎屏為主，每集5分鐘以內(nèi)，集數(shù)在20集上下不等。變現(xiàn)模式主要為基于短視頻商業(yè)生態(tài)，通過廣告、直播帶貨變現(xiàn)，付費(fèi)也有嘗試。3）小程序短劇：以豎屏為主，通常單集時長1分鐘左右，單部作品百集體量，通過平臺投流帶來精準(zhǔn)流量，吸引用戶跳轉(zhuǎn)小程序平臺付費(fèi)觀看。
　　短劇市場自22年起加速擴(kuò)張，23年市場規(guī)模預(yù)計(jì)突破200億。根據(jù)廣電總局，微短劇規(guī)劃備案數(shù)量22年起加速增長。根據(jù)德塔文，23年上半年共上新微短劇481部，超過了22年全年上新的454部。根據(jù)騰訊廣告，今年1月-9月平臺客戶短劇消耗逐月增加，短劇日均已經(jīng)穩(wěn)定千萬量級。根據(jù)字節(jié)巨量引擎，今年來短劇消耗亦呈現(xiàn)上行趨勢，“春節(jié)、五一、端午”均突破新的規(guī)模高峰，9月大盤日均消耗規(guī)模超5000萬，預(yù)估23年規(guī)模200億，假設(shè)投放ROI為1.2，則僅字節(jié)系23年短劇流水規(guī)模即超過200億。
　　短劇市場爆發(fā)原因？一方面是符合碎片化觀看習(xí)慣，短視頻已培養(yǎng)用戶碎片化觀看習(xí)慣，短劇能夠在短時間內(nèi)設(shè)置強(qiáng)沖突反轉(zhuǎn)，提供密集的爽點(diǎn)和強(qiáng)情緒。另一方面是供給快速擴(kuò)增，短劇投資體量輕、回款周期短、制作門檻低，影視制作以外各類型公司紛紛轉(zhuǎn)型入局。此外，出海有望打開需求空間，AI將助力效率提升。
　　產(chǎn)業(yè)鏈多方受益。1）平臺：廣告投流獲客是短劇產(chǎn)業(yè)鏈最重要環(huán)節(jié)，抖音、快手、微信視頻號等充分受益。長視頻平臺均已布局短劇，更高ROI方式補(bǔ)充中腰部內(nèi)容，但需注意頭部內(nèi)容精品化。2）網(wǎng)文：中長尾版權(quán)變現(xiàn)能力提升。3）影視制作：短劇制作周期短，對影視制作公司周轉(zhuǎn)提升。4）MCN機(jī)構(gòu)：深諳內(nèi)容達(dá)人流量運(yùn)營之道。5）游戲：游戲和短劇結(jié)合，強(qiáng)交互+沉浸感，體驗(yàn)升維，已經(jīng)出現(xiàn)爆款。
　　投資分析意見：我們?nèi)钥春枚虅∈袌隼^續(xù)增長。短劇的紅利可類比曾經(jīng)的直播電商/免費(fèi)閱讀/游戲買量和超休閑游戲，本質(zhì)都是短視頻流量變現(xiàn)以及細(xì)分市場娛樂需求的持續(xù)挖掘。相關(guān)公司：閱讀：中文在線（22年初啟動國內(nèi)付費(fèi)視頻劇業(yè)務(wù)，海外互動閱讀Chapters及短劇應(yīng)用ReelShort），掌閱科技，平治信息，閱文集團(tuán)。影視：華策影視（微短劇垂直模型，部分短劇項(xiàng)目推進(jìn)中），百納千成（聯(lián)合嗶哩嗶哩大魚快游的全視頻真人互動影游《隱藏真探》），上海電影，博納影業(yè)，光線傳媒，芒果超媒。游戲：三七互娛，愷英網(wǎng)絡(luò)，巨人網(wǎng)絡(luò)，神州泰岳，世紀(jì)華通，完美世界，游族網(wǎng)絡(luò)，吉比特、紫天科技，盛天網(wǎng)絡(luò)，冰川網(wǎng)絡(luò)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競爭激烈導(dǎo)致利潤率下降風(fēng)險(xiǎn)，內(nèi)容監(jiān)管邊際趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目表現(xiàn)不及預(yù)期。