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24年傳媒投資主線：AI+XR,順周期復(fù)蘇
　　2023年傳媒行業(yè)及細(xì)分子板塊估值水平波動(dòng)較大，上半年在大模型及AI應(yīng)用落地預(yù)期等因素驅(qū)動(dòng)下，板塊估值快速抬升；下半年一方面AI應(yīng)用落地兌現(xiàn)進(jìn)度相對(duì)較慢，另一方面中報(bào)披露后公司業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，多種因素致行業(yè)估值回調(diào)幅度較大。展望24年，建議把握三條投資主線：1）AI+傳媒，生成式AI應(yīng)用有望持續(xù)落地，行業(yè)投資邏輯由“主題性趨勢(shì)投資”向“商業(yè)化落地兌現(xiàn)”轉(zhuǎn)變；2）XR新技術(shù)落地，抬升板塊估值水平；3）順周期復(fù)蘇電影及營(yíng)銷，經(jīng)歷前期壓力之后業(yè)務(wù)韌性凸顯，關(guān)注后續(xù)邊際變化。
　　新科技：AI賦能+XR發(fā)力，傳媒生產(chǎn)力革新，帶來(lái)行業(yè)估值提升
　　23年下半年傳媒行業(yè)估值雖有回落，但AI產(chǎn)業(yè)端仍發(fā)生著積極的邊際變化：1）海外大模型持續(xù)迭代，GPT-4V多模態(tài)模型發(fā)布，拓展ChatGPT在生活中的更多維應(yīng)用場(chǎng)景；2）國(guó)內(nèi)大模型陸續(xù)發(fā)布，針對(duì)細(xì)分領(lǐng)域的垂類模型也在積極推進(jìn)，解決產(chǎn)業(yè)端及用戶端的實(shí)際問(wèn)題；3）各領(lǐng)域AI應(yīng)用持續(xù)落地，新內(nèi)容及新模式帶來(lái)行業(yè)新增量。另一方面，我們看到隨蘋果、Meta等行業(yè)龍頭發(fā)布最新MR設(shè)備，整體XR產(chǎn)品持續(xù)迭代，體驗(yàn)進(jìn)一步升級(jí)，全球XR產(chǎn)業(yè)景氣度有望隨之提升。國(guó)內(nèi)在PICO等廠商引領(lǐng)下，XR設(shè)備及內(nèi)容生態(tài)不斷提升及完善，我們看好XR內(nèi)容端的整體估值提升潛力。
　　順周期：持續(xù)復(fù)蘇，廣告/電影等逐步恢復(fù)
　　電影院線板塊：22年電影票房整體承壓，23年以來(lái)回暖明顯，據(jù)貓眼專業(yè)版，年初至9月30日，中國(guó)內(nèi)地電影總票房約455.9億元，同比提升78%，恢復(fù)至19年同期的約95%；需求端方面，票房規(guī)模、觀影人次回升明顯；供給端方面，影片數(shù)量及內(nèi)容質(zhì)量均有明顯改善；隨著國(guó)內(nèi)線下消費(fèi)市場(chǎng)穩(wěn)步復(fù)蘇，供需兩端持續(xù)向好，電影市場(chǎng)潛力有望得到進(jìn)一步挖掘。廣告營(yíng)銷板塊，23年1-8月呈現(xiàn)回暖態(tài)勢(shì)，廣告市場(chǎng)花費(fèi)同比增長(zhǎng)5.3%；長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，AI將從內(nèi)容素材、受眾渠道和數(shù)據(jù)三方面推動(dòng)廣告市場(chǎng)不斷發(fā)展。
　　期待AI+XR技術(shù)賦能，順周期復(fù)蘇有望帶動(dòng)行業(yè)基本面持續(xù)修復(fù)
　　23年AI應(yīng)用在細(xì)分領(lǐng)域已均有落地，隨著行業(yè)發(fā)展，后續(xù)更多優(yōu)質(zhì)AI應(yīng)用有望出現(xiàn)，進(jìn)一步提升傳媒行業(yè)的成長(zhǎng)性和估值。XR龍頭進(jìn)展，引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)有望加速發(fā)展。宏觀經(jīng)濟(jì)回暖，推動(dòng)23年電影行業(yè)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，營(yíng)銷行業(yè)企穩(wěn)向上，此趨勢(shì)有望延續(xù)。投資角度，建議關(guān)注1）游戲：愷英網(wǎng)絡(luò)、三七互娛、巨人網(wǎng)絡(luò)、完美世界、寶通科技、吉比特、昆侖萬(wàn)維等；2）營(yíng)銷：分眾傳媒、三人行、兆訊傳媒、藍(lán)色光標(biāo)等；3）院線及影視：萬(wàn)達(dá)電影、中國(guó)電影、光線傳媒、芒果超媒等；4）電商：焦點(diǎn)科技、國(guó)聯(lián)股份、值得買等；5）出版教育：中信出版、中南傳媒、新經(jīng)典、鳳凰傳媒等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟，政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，內(nèi)容供給不及預(yù)期。