>> 西南證券-金禾實業(yè)(002597)2023年三季報點評：業(yè)績短期承壓，定遠二期逐步落地-231101
| 上傳日期： |
2023/11/5 |
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| 1222KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 （首次） |
作者： |
朱會振,黃寅斌 |
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事件：公司發(fā)布]2023年三季報，前三季度實現(xiàn)收入40.9億元，同比-26.0%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.6億元，同比-57.7%；其中單Q3實現(xiàn)收入14.2億元，同比-26.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.6億元，同比-66.5%。
三氯蔗糖價格企穩(wěn)回升，Q3業(yè)績微增。公司前三季度業(yè)績同比回落，Q3業(yè)績環(huán)比企穩(wěn)回升，營收環(huán)比增長9.9%，歸母凈利潤環(huán)比增長1.3%。分產(chǎn)品來看，三氯蔗糖Q3均價16萬元/噸，環(huán)比-3.5%，安賽蜜Q3均價4.4萬元/噸，環(huán)比-15.1%，甲基麥芽酚Q3均價8.49萬元/噸，環(huán)比-10.6%；乙基麥芽酚Q3均價6.66萬元/噸，環(huán)比-0.42%。主營產(chǎn)品的均價回落使得公司業(yè)績短期承壓。進入10月，公司三氯蔗糖價格較上季度有所回升，需求拉動下有望帶來業(yè)績復(fù)蘇。
產(chǎn)能持續(xù)擴張，業(yè)績增長空間大。定遠二期項目已正式啟動，現(xiàn)階段主要項目和工作是做好產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)設(shè)施和產(chǎn)品的配套，該階段主要規(guī)劃和建設(shè)年產(chǎn)60萬噸硫酸、年產(chǎn)10萬噸高純度氯化亞砜（計劃年產(chǎn)20萬噸，暫開展10萬噸項目的建設(shè)）、年產(chǎn)6萬噸氯磺酸、年產(chǎn)6萬噸離子膜燒堿、年產(chǎn)6萬噸離子膜鉀堿、15萬噸雙氧水等項目，同時公司正在布局和規(guī)劃6萬噸/年產(chǎn)能的山梨酸鉀項目。后續(xù)布局中公司在進一步提升氯化亞砜對三氯蔗糖產(chǎn)能配套能力的同時，以氯化亞砜作為關(guān)鍵核心原料，向下游拓展多種含氯化學(xué)品。推進以氯化亞砜、氨基磺酸為基礎(chǔ)原料，探索、布局新能源電池化學(xué)品的可行性。在全球減糖、低糖化的大趨勢下，隨著終端品牌加大對甜味劑產(chǎn)品應(yīng)用場景的開拓，公司認為甜味劑產(chǎn)品，尤其是三氯蔗糖產(chǎn)品的需求仍將保持較快速度的增長。公司新布局產(chǎn)能逐步放量，產(chǎn)能的擴張將為公司業(yè)績增長打開新空間。
國內(nèi)甜味劑龍頭，持續(xù)研發(fā)有望開創(chuàng)新產(chǎn)品。公司是一家致力于服務(wù)健康生活和先進制造，專業(yè)從事化工、生物及新材料業(yè)務(wù)的企業(yè)，食品添加劑、食品配料及香精香料產(chǎn)品是公司的核心產(chǎn)品。公司重視研發(fā)，不斷豐富甜味劑產(chǎn)品線，不斷儲備香精香料產(chǎn)品集群，未來結(jié)合新技術(shù)，有望推出更多類似三氯蔗糖和安賽蜜的產(chǎn)品。目前公司正與各高校院所展開合作，共同研發(fā)、論證其他甜味劑、乳化劑、親水膠體、膳食纖維等食品配料產(chǎn)品和多款天然香料產(chǎn)品。公司將利用多種前沿技術(shù)手段，包括植物提取、化學(xué)合成、生物發(fā)酵和酶催化等技術(shù)組合，以最有效的方式推動產(chǎn)品落地，有望誕生特色產(chǎn)品推動業(yè)績增長。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2023-2025年EPS分別為1.50元、1.95元、2.64元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為14倍、11倍、8倍。公司一體化產(chǎn)業(yè)鏈具備成本優(yōu)勢，定遠二期布局增強公司競爭力。給予24年15倍估值，目標價29.25元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期、原材料價格大幅上漲、產(chǎn)能投放不及預(yù)期等風(fēng)險。
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