>> 華金證券-定期報告：反彈行情可能貫穿歲末年初-231105
| 上傳日期： |
2023/11/5 |
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pdf 共13頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄧?yán)?/a> |
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投資要點
歷史上歲末年初期間A股上漲比下跌概率更高，受流動性和政策的影響最大。將歷年11月1日-次年1月15日定義為歲末年初期。復(fù)盤過去10年歲末年初期間A股的表現(xiàn)，可以看到：（1）A股6次上漲，4次下跌，上漲比下跌概率大；且上漲的幅度明顯高于下跌的幅度。（2）主導(dǎo)歲末年初行情的核心因素在于流動性的松緊。一是，歲末年初期間A股出現(xiàn)下跌的4次時期，流動性均有所收緊；二是，流動性寬松下A股大概率走強(qiáng)，如2016、2017、2020年期間內(nèi)DR007均回落，而上證綜指上行。（3）政策也是影響歲末年初行情的核心因素：如2014年央行降息、2019年中央經(jīng)濟(jì)工作會議、2022年疫情防控優(yōu)化“二十條”措施。（4）外部事件對市場影響有限。一是，歲末年初時美聯(lián)儲加息對A股走勢沒有顯著影響。二是，中美關(guān)系緩和對A股有小幅提振。（5）基本面與期間內(nèi)市場表現(xiàn)相關(guān)性較弱。
今年來看，A股反彈行情可能貫穿歲末年初。（1）比照復(fù)盤，今年來看，首先，流動性寬松可能持續(xù)到今年底、明年初：一是美聯(lián)儲緊縮壓力下降，美聯(lián)儲加息周期有望年內(nèi)結(jié)束；二是當(dāng)前一直到年底國內(nèi)流動性有望維持寬松，可能進(jìn)一步降息降準(zhǔn)，而明年年初在信貸季節(jié)性高增下開年流動性也大概率寬松；三是外資可能轉(zhuǎn)為流入且空間較大。其次，政策角度來看，歲末年初政策預(yù)期可能持續(xù)增強(qiáng)：一是年底到年初一系列會議大概率聚焦經(jīng)濟(jì)增長，保增長相關(guān)政策可能進(jìn)一步出臺和落實；二是活躍資本市場相關(guān)政策如平準(zhǔn)基金入市等也可能落實。（2）DDM模型角度來看，首先，分子端盈利修復(fù)趨勢持續(xù)：一是整體經(jīng)濟(jì)修復(fù)趨勢延續(xù)，二是A股盈利已處于回升周期中。其次，短期流動性預(yù)期邊際轉(zhuǎn)松，微觀資金短期改善趨勢和空間未到頭。最后，短期全球市場風(fēng)險偏好可能持續(xù)回升。
復(fù)盤歷史，歲末年初期間政策導(dǎo)向、高景氣和低估值穩(wěn)定類的行業(yè)相對占優(yōu)。復(fù)盤近10年歲末年初期間A股市場行業(yè)的表現(xiàn)，可以看到：（1）政策導(dǎo)向的行業(yè)相對占優(yōu)，如2013年科技創(chuàng)新政策下的TMT行業(yè)，2016年和2017年期間供給側(cè)改革政策相關(guān)的建筑、家電、煤炭，2021年期間自主可控政策導(dǎo)向下的TMT。（2）高景氣行業(yè)也表現(xiàn)相對占優(yōu)，如2013-2015年互聯(lián)網(wǎng)浪潮下的TMT，2016-2017年供給側(cè)改革下的地產(chǎn)和周期，2019-2021年新能源大趨勢下的電新、汽車。（3）低估值穩(wěn)定類行業(yè)也表現(xiàn)偏強(qiáng)，如非銀、建材等期間漲幅前10的概率均達(dá)75%。
短期關(guān)注TMT、醫(yī)藥、新能源、券商等行業(yè)。（1）歷史經(jīng)驗上，歲末年初政策導(dǎo)向、高景氣和低估值穩(wěn)定類的行業(yè)占優(yōu)，當(dāng)前指向TMT、醫(yī)藥、新能源和券商等。（2）盈利角度，23Q3社會服務(wù)、公用事業(yè)、交通運(yùn)輸、美容護(hù)理、汽車等行業(yè)盈利增速靠前。（3）基金持倉角度，政策和產(chǎn)業(yè)趨勢催化TMT持倉可能上升；醫(yī)藥和新能源持倉已處于歷史低位，基本面邊際改善下持倉也可能回升。（4）具體來看，短期建議重點關(guān)注：一是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢向上的電子（華為鏈、半導(dǎo)體國產(chǎn)化）、通信（衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、算力基建等）、計算機(jī)（華為模型應(yīng)用、數(shù)據(jù)要素）、傳媒（AI在教育、營銷和游戲的應(yīng)用）；二是超跌的高景氣成長性行業(yè)如醫(yī)藥、新能源等；三是低估值穩(wěn)定類的券商和保增長政策相關(guān)的建筑建材、部分消費(fèi)等。
風(fēng)險提示：歷史經(jīng)驗未來不一定適用，政策超預(yù)期變化，經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。
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