>> 華金證券-PMI點評(2023.10)：工業(yè)需求筑底震蕩，PMI遭遇波折-231031
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
秦泰 |
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投資要點
需求筑底期有所波折，拖累生產(chǎn)單月下滑，制造業(yè)PMI回落至榮枯線以下。10月制造業(yè)PMI大幅回落0.7至49.5，上月短暫的擴(kuò)張趨勢未能保持，再度回落至榮枯線以下。當(dāng)月拖累主要來自兩項：1）工業(yè)品需求整體呈震蕩筑底特征，10月單月新訂單和新出口訂單指數(shù)未能延續(xù)9月的改善，前者顯示在房價預(yù)期尚未確認(rèn)底部之前，消費(fèi)內(nèi)需仍會呈現(xiàn)較為強(qiáng)烈的波動特征和不確定性；后者則回落到了今年以來的均值水平附近，顯示在當(dāng)前中美競爭、“脫鉤斷鏈”的大背景下，外需仍然呈現(xiàn)不溫不火的格局。2）生產(chǎn)指數(shù)大幅下行1.8至50.9，降幅大于需求下降的幅度，與9月生產(chǎn)改善幅度明顯高于新訂單指數(shù)的結(jié)構(gòu)互為鏡像，再度驗證工業(yè)生產(chǎn)的主要驅(qū)動邏輯仍在于需求側(cè)，而同時波動又大于需求側(cè)的結(jié)構(gòu)性特征。10月油價震蕩向下，主要原材料購進(jìn)價格和出廠價格分別大幅回落6.8、5.8至52.6和47.7。
中秋國慶假期旅游總體一般，服務(wù)業(yè)PMI小幅下降；建筑業(yè)PMI高位降溫，基建拉動土木工程建筑業(yè)PMI維持強(qiáng)勁。10月服務(wù)業(yè)PMI下行0.8至50.1，逼近榮枯線。受大眾消費(fèi)復(fù)蘇峰值已過的影響，中秋國慶假期旅游總體表現(xiàn)一般，與服務(wù)業(yè)PMI變化方向一致。但從結(jié)構(gòu)來看，9月房地產(chǎn)政策結(jié)構(gòu)性放松推廣至一線城市一度帶動一線城市房地產(chǎn)市場預(yù)期有所改善，中秋國慶假期人均旅游支出較2019年同期之比相對于春節(jié)、五一假期出現(xiàn)明顯改善，是為10月服務(wù)業(yè)結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化的一項表征。建筑業(yè)PMI回落2.7至53.5，其中土木工程建筑業(yè)PMI報57.2，連續(xù)三個月處于高位水平，并連續(xù)大幅好于建筑業(yè)總體表現(xiàn)，驗證了今年以來基建投資實際增速持續(xù)維持高位，成為年內(nèi)不可或缺的穩(wěn)增長重要政策主線支撐。
去庫存周期中單月產(chǎn)成品庫存有所反彈，或顯示未來數(shù)月PMI改善之路并非坦途，仍可能遭遇波折。10月產(chǎn)成品庫存指數(shù)大幅反彈1.8至48.5，升至近5個月高位，在今年二季度以來的加速去庫存階段構(gòu)成單月的反彈。而且關(guān)注到10月新訂單指數(shù)、生產(chǎn)指數(shù)均有較為明顯的回落的背景下，庫存單月仍出現(xiàn)反彈，顯示在需求筑底的階段，當(dāng)前工業(yè)品庫存尚未到達(dá)低點，庫存情況可能對未來數(shù)月的工業(yè)生產(chǎn)形成多次抑制性擾動。在見到房價預(yù)期企穩(wěn)、帶動大宗可選商品消費(fèi)需求趨勢性改善之前，我們維持年內(nèi)PMI圍繞50附近窄幅波動的預(yù)測不變。
9月初本輪房地產(chǎn)結(jié)構(gòu)性放松政策推廣至一線城市，今日北京市住房公積金管理中心宣布明日起正式執(zhí)行“認(rèn)房不認(rèn)商貸”，政策放松力度再度邊際加碼。我們預(yù)計一、二線城市房價有望在年底年初企穩(wěn)，2024年房地產(chǎn)市場或呈現(xiàn)“量縮價穩(wěn)”的格局，并為明年的財政擴(kuò)張、改善居民收入預(yù)期的政策主線奠定堅實的基礎(chǔ)。結(jié)合10月中旬增發(fā)萬億國債、擴(kuò)張今年財政赤字率至3.8%，一系列穩(wěn)增長的政策組合拳之下，我們預(yù)計明年的政策格局主線將是：一、大力實施擴(kuò)張性財政政策，通過個稅減稅二次分配以提升居民收入預(yù)期，在房價預(yù)期企穩(wěn)基礎(chǔ)上促進(jìn)大宗可選商品消費(fèi)需求向好；二、貨幣政策配合性寬松、引導(dǎo)匯率預(yù)期保持穩(wěn)定，財政貨幣雙輪驅(qū)動帶動制造業(yè)企業(yè)信心回升。預(yù)計2024年二季度之后，制造業(yè)PMI或迎來一輪穩(wěn)定上升的過程。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策力度不及預(yù)期風(fēng)險。
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