>> 華金證券-23Q3／9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評：消費拉動Q3增長超預期，改善勢頭如何鞏固？-231018
| 上傳日期： |
2023/10/18 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
秦泰 |
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三季度GDP好于預期，消費內(nèi)需拉動明顯，地產(chǎn)對投資拖累較深。三季度實際GDP同比4.9%，高于我們的預期（4.2%）。最終消費貢獻高達4.6個百分點，大幅好于預期，大眾消費的穩(wěn)健復蘇是最主要原因，中等收入人群財富效應(yīng)預期也初步趨穩(wěn)；房地產(chǎn)投資探底和去庫存加快共同導致資本形成的拉動作用減弱，對實際GDP當季增速的貢獻僅為1.1個百分點；凈出口與預期接近。
零售增長超預期走強，可選消費信心趨于恢復，大眾消費持續(xù)穩(wěn)健復蘇。9月社零總額同比增長5.5%，明顯好于市場和我們前期預期。其中限額以上商品零售同比上行2.2個百分點至4.7%，為單月最大貢獻來源。呈現(xiàn)以下特點：1）油價上行拉動限額以上石油制品零售增長。2）地產(chǎn)政策結(jié)構(gòu)性放松初步穩(wěn)定居民財富效應(yīng)預期，帶動可選消費出現(xiàn)一定改善。3）大眾消費穩(wěn)健復蘇。
固定投資溫和修復，制造業(yè)超預期上行，基建增速小幅回落，房地產(chǎn)持續(xù)探底。9月固定資產(chǎn)投資累計同比小幅下行0.1個百分點至3.1%，測算單月同比上行0.6個百分點至2.4%，連續(xù)第二個月溫和恢復。制造業(yè)投資超預期走強，先進產(chǎn)業(yè)鏈投資持續(xù)活躍；廣義基建增速小幅下行，高基數(shù)下仍維持了極高的實際增速水平，對穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)增長持續(xù)發(fā)揮積極作用；地產(chǎn)政策結(jié)構(gòu)性放松對供給側(cè)的傳導尚存時滯。
政策呵護住宅銷售溫和改善，竣工、新開工增速均有好轉(zhuǎn)，可持續(xù)性有待進一步觀察。9月認房不認貸向一線城市推廣、存量首套利率下調(diào)落地，地產(chǎn)銷售在下半月迎來一輪溫和改善，住宅銷售面積同比連續(xù)第3個月改善并且有所加速。受基數(shù)低位、開發(fā)周期延伸和政策結(jié)構(gòu)性放松的信心小幅提振作用的共同影響，9月竣工面積、新開工面積同比增速均有好轉(zhuǎn)?？紤]到本輪地產(chǎn)政策放松力度克制并強調(diào)因城施策，同時當前居民部門和開發(fā)商預期仍相對謹慎，關(guān)鍵數(shù)據(jù)改善持續(xù)性仍需觀察。
出口和消費改善拉動，去庫存加速背景下工業(yè)生產(chǎn)維持較強增長。9月出口跌幅收窄較快、國內(nèi)商品消費較預期強勁，令去庫存加速和高基數(shù)背景下工業(yè)生產(chǎn)維持了較強的增長態(tài)勢。9月工業(yè)增加值同比持平于4.5%的年內(nèi)次高水平，其中制造業(yè)維持在較高增速中樞水平附近。9月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率再度下行0.2個百分點至5.0%，工業(yè)生產(chǎn)、服務(wù)消費的穩(wěn)健和較好復蘇節(jié)奏、以及基建投資都發(fā)揮了穩(wěn)就業(yè)作用。
消費拉動Q3增長超預期，改善勢頭仍需財政貨幣政策同步加碼精準擴張方可得到鞏固。前三季度消費改善主要源于今年以來制造業(yè)、基建投資高增與居民就業(yè)的普遍改善所帶動的大眾商品和服務(wù)消費需求穩(wěn)健復蘇趨勢。中秋國慶假期數(shù)據(jù)顯示消費結(jié)構(gòu)開始發(fā)生變化，大眾消費復蘇峰值已過，后續(xù)消費改善勢頭能否持續(xù)或?qū)⑷Q于中等收入人群決定的大宗可選商品消費和中高檔服務(wù)消費能否接續(xù)力量。在房地產(chǎn)政策階段性放松之后，我們預計一二線城市房價預期有望在年底年初率先企穩(wěn)，中等收入群體去杠桿或?qū)⒎怕M支出意愿有望提升。在強勢美元可能貫穿明年的外部壓力下，國內(nèi)經(jīng)濟政策或需同時調(diào)動財政、貨幣兩大積極性，擴大財政赤字、施行新一輪個稅減稅，改善居民收入預期，與財富效應(yīng)預期趨穩(wěn)形成合力，共同推動消費持續(xù)向好。貨幣政策配合財政擴張實施中性偏松操作，則可一定程度緩釋過度依賴貨幣政策可能導致的貶值壓力。
風險提示：美聯(lián)儲緊縮超預期風險，內(nèi)需恢復不及預期風險。
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