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主要內(nèi)容
　　海外：美元強(qiáng)勢周期或?qū)⒊掷m(xù)，外溢緊縮效應(yīng)不可低估。2020年至今海外經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷三個發(fā)展階段。美國當(dāng)前仍處于超額儲蓄逐步消化期，加之薪資增速高位，消費(fèi)需求仍然偏熱。生產(chǎn)端美國強(qiáng)化逆全球化導(dǎo)向，先進(jìn)制造業(yè)短期向美回流加快,同時勞動力市場持續(xù)緊張，薪資通脹螺旋印證供需循環(huán)偏熱。本輪QE期間美國居民加杠桿速度尚屬克制，房地產(chǎn)市場風(fēng)險總體可控。基于這樣的結(jié)構(gòu)，我們預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)2024年仍將穩(wěn)定增長、通脹持續(xù)呈現(xiàn)黏性，堅(jiān)定了美聯(lián)儲鷹派決心。與此同時，前期被持續(xù)過度寬松政策壓制的美國長端實(shí)際利率定價機(jī)制正被修正，加之類滯脹背景下，非美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)緊縮增加衰退概率，即便與美國以相似的幅度和節(jié)奏加息，匯率分化仍然進(jìn)一步加劇，美元指數(shù)或?qū)⒕S持高位更久。
　　出口：“脫鉤斷鏈”形成抑制，制造業(yè)高級化謀求突圍。當(dāng)前處于2008年以來由于全球需求收縮、美國“脫鉤斷鏈”逆全球化政策而導(dǎo)致的全球出口增速放緩階段。2018年至今，制造業(yè)高級化加速為我國出口提供了更強(qiáng)韌性，但二季度以來出口因外需復(fù)蘇緩慢、其他經(jīng)濟(jì)體競爭性生產(chǎn)中低附加值率商品、以及美國“脫鉤斷鏈”政策影響我國電子產(chǎn)業(yè)鏈消費(fèi)品出口等三大原因而小幅低于預(yù)期。今年以來我國先進(jìn)制造業(yè)加快投資，進(jìn)口替代能力提升保持一定的順差優(yōu)勢。預(yù)計(jì)2024年出口小幅增長約2%，技術(shù)突破形成對沖作用。
　　消費(fèi)投資：地產(chǎn)放松穩(wěn)定居民預(yù)期，期待財(cái)政擴(kuò)張促進(jìn)收入消費(fèi)改善。工業(yè)化驅(qū)動城鎮(zhèn)化，地產(chǎn)周期映射制造業(yè)高級化預(yù)期。本輪房地產(chǎn)市場的調(diào)整更多包含了人口老齡化加速、長期收入增速預(yù)期放緩、區(qū)域間產(chǎn)業(yè)布局傾斜人口吸納能力迥異等多項(xiàng)長期結(jié)構(gòu)性原因。認(rèn)房不認(rèn)貸、降首套房貸利率等政策結(jié)構(gòu)性放松后，短期內(nèi)一二三線城市住宅銷售有所改善，而可持續(xù)性仍存在很大的不確定性。預(yù)計(jì)地產(chǎn)需求見底提前，預(yù)計(jì)2024年房地產(chǎn)開發(fā)投資跌幅收窄，但或仍為負(fù)增長。地產(chǎn)政策結(jié)構(gòu)性放松起到托底居民財(cái)富效應(yīng)預(yù)期的作用，中高端消費(fèi)復(fù)蘇在中秋國慶假期期間首次加快。我們預(yù)計(jì)明年仍需考慮更大力度的擴(kuò)張性財(cái)政政策，在房價預(yù)期企穩(wěn)的基礎(chǔ)上，通過二次分配改善中等收入人群的收入預(yù)期，方能有效提升居民的消費(fèi)意愿，以促進(jìn)大宗可選商品消費(fèi)和中高端服務(wù)消費(fèi)。預(yù)計(jì)先進(jìn)制造業(yè)投資增速上行，基建投資增速小幅回落。CPI或隨需求溫和修復(fù)，不會對貨幣政策形成影響。
　　政策：預(yù)計(jì)降準(zhǔn)力度更大，降息繼續(xù)向1年期傾斜，匯率企穩(wěn)。制造業(yè)和基建投資2023年高度依賴企業(yè)中長貸支持。居民超額存款反向替代投資的現(xiàn)象增加了流動性需求。降準(zhǔn)降息仍然可期，支持實(shí)體投資，修復(fù)銀行利差。我們預(yù)計(jì)年內(nèi)仍有降準(zhǔn)降息空間，12月是下一個降準(zhǔn)窗口，預(yù)計(jì)降準(zhǔn)50BP；維持年底前仍將實(shí)施向1年期傾斜的降息的預(yù)測不變，預(yù)計(jì)1YLPR四季度下調(diào)10-15BP，5YLPR下調(diào)5-10BP。預(yù)計(jì)2024年仍需維持與2023年相似的降準(zhǔn)幅度、以及相似的降息結(jié)構(gòu)。人民幣匯率預(yù)計(jì)仍將于當(dāng)前位置附近徘徊。
　　展望：山止川行，風(fēng)禾盡起，宏觀經(jīng)濟(jì)筑底向好。預(yù)計(jì)2023年在低基數(shù)和制造業(yè)、基建投資的拉動下，全年有望獲得5.0%左右的實(shí)際同比增長。2024年預(yù)計(jì)房地產(chǎn)投資跌幅收窄，出口見底溫和改善，加之財(cái)政擴(kuò)張進(jìn)一步刺激消費(fèi)復(fù)蘇的預(yù)期，預(yù)計(jì)全年實(shí)際GDP同比增長4.3%左右，稍好于2023年的兩年平均增速。
　　風(fēng)險提示：美聯(lián)儲緊縮超預(yù)期風(fēng)險，內(nèi)需復(fù)蘇慢于預(yù)期風(fēng)險