>> 華金證券-人民銀行貨幣政策委員會三季度例會點(diǎn)評：持續(xù)用力逆周期，校正背離穩(wěn)匯率-230927
| 上傳日期： |
2023/9/28 |
大?。?/td>
| 722KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
秦泰 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點(diǎn)
會議指出當(dāng)前仍面臨需求不足等挑戰(zhàn)，提出要“持續(xù)用力”加大宏觀政策調(diào)控力度，并重提“逆周期調(diào)節(jié)”，傳遞出貨幣政策持續(xù)實(shí)施中性偏松操作的立場，維持4季度仍需實(shí)施降準(zhǔn)和結(jié)構(gòu)性降息的判斷不變。本次例會對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的總結(jié)中刪除了二季度例會中“市場需求穩(wěn)步恢復(fù)，生產(chǎn)供給持續(xù)增加”的表述，精煉為“持續(xù)恢復(fù)”，并強(qiáng)調(diào)仍面臨需求不足等“挑戰(zhàn)”。在此基礎(chǔ)上，本次例會更加明確地表達(dá)出增強(qiáng)貨幣政策調(diào)控力度的含義，新提出“持續(xù)用力”加大宏觀政策調(diào)控力度，并在延續(xù)“搞好跨周期調(diào)節(jié)”的基礎(chǔ)上，重提“逆周期調(diào)節(jié)”這一往往在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大時期使用的定性闡述。對通脹的分析也不再使用“關(guān)注物價走勢邊際變化”的中性描述，而改為“促進(jìn)物價低位回升”的更接近某種幅度的貨幣偏松立場的要求?？傮w上，我們認(rèn)為在當(dāng)前居民消費(fèi)內(nèi)需不強(qiáng)、房地產(chǎn)銷售和投資二季度以來二次探底、外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻外需恢復(fù)程度有限的大背景下，本次會議更加堅定地傳遞出堅持中性偏松的貨幣政策立場，預(yù)計四季度仍需實(shí)施降準(zhǔn)和結(jié)構(gòu)性降息。
會議明確認(rèn)為發(fā)達(dá)國家利率“將持續(xù)保持高位”，同時首提匯率“校正背離”并再度強(qiáng)調(diào)堅決防范“超調(diào)風(fēng)險”，顯示四季度貨幣政策操作或?qū)⒏裢庵匾暦染珳?zhǔn)，平衡穩(wěn)定匯率和需求擴(kuò)張兩大目標(biāo)，作為流動性投放的理想工具，預(yù)計23Q4進(jìn)一步降準(zhǔn)50BP，而降息方面則為兼顧穩(wěn)匯率穩(wěn)息差，預(yù)計延續(xù)實(shí)施向1年期傾斜的政策利率結(jié)構(gòu)性小幅下調(diào)。上周美聯(lián)儲在9月FOMC會后大幅上修了2023-2024年經(jīng)濟(jì)預(yù)測，海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)“美強(qiáng)非美弱”的分化格局日益明顯，美元指數(shù)從7月中旬低點(diǎn)已經(jīng)累計反彈超過6%，在此背景下本次例會明確判斷發(fā)達(dá)國家利率“將持續(xù)保持高位”，充分關(guān)注到美聯(lián)儲鷹派立場對我國貨幣政策的外溢效應(yīng)。當(dāng)前背景下貨幣政策需持續(xù)支持加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，匯率預(yù)期的平穩(wěn)是重要的先決條件。美元指數(shù)重返高位并可能保持更長時間，意味著中美貨幣政策分化的程度要有所控制，貨幣政策操作務(wù)求提升效率，優(yōu)化結(jié)構(gòu)。8月以來銀行間資金面趨緊，反映出當(dāng)前央行流動性投放稍顯不足，去年實(shí)施較多的再貸款再貼現(xiàn)工具以及央行上繳利潤所對應(yīng)的基礎(chǔ)貨幣投放今年均未能延續(xù)，在本次例會敦促“落實(shí)好調(diào)增的再貸款再貼現(xiàn)額度”的基礎(chǔ)上，四季度特別是12月流動性仍然較為緊張，我們維持12月降準(zhǔn)50BP的預(yù)測不變。而對于影響匯率更為直接的政策利率曲線，我們預(yù)計為兼顧穩(wěn)匯率和穩(wěn)息差、促投資考慮，仍將實(shí)施向1Y傾斜的結(jié)構(gòu)性小幅降息，維持23Q4下調(diào)1YLPR 10-15BP，下調(diào)5YLPR 5-10BP的預(yù)測不變。
會議簡要提及“加大”對“城中村改造”的金融支持力度，但在穩(wěn)匯率的堅定態(tài)度下，再度實(shí)施大規(guī)?；A(chǔ)貨幣投放以迅速推動城中村改造可能并非當(dāng)前貨幣政策的首選操作方向。房地產(chǎn)需求政策的結(jié)構(gòu)性放松需要貨幣政策合理力度地配合。本次會議呼應(yīng)了“認(rèn)房不認(rèn)貸”、降低存量首套房貸利率、調(diào)降首付比和二套房貸利率下限等7月政治局會議以來的地產(chǎn)政策結(jié)構(gòu)性放松措施。而對于“城中村改造”所需的金融支持，會議態(tài)度較2015年“貨幣化棚改”時期明顯更加審慎，僅簡短提到加大城中村改造的金融支持力度，不僅順序位于“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施之后，而且并未明確采取PSL等基礎(chǔ)貨幣投放工具給予直接支持，亦無涉及對支持規(guī)模的描述。貨幣政策一旦以過大幅度的降息或基礎(chǔ)貨幣投放刺激地產(chǎn)，極易導(dǎo)致本幣貶值，在穩(wěn)匯率的堅定信念指導(dǎo)下，建議理性看待本輪貨幣政策對地產(chǎn)放松的配合。
風(fēng)險提示：貨幣政策配合地產(chǎn)放松力度不及預(yù)期風(fēng)險，美聯(lián)儲超預(yù)期偏鷹風(fēng)險。
|
|
