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投資要點(diǎn)
　　事件：中國(guó)人民銀行決定于2023年9月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。
　　降準(zhǔn)后A股短期大概率走強(qiáng)。（1）復(fù)盤(pán)自2012年以來(lái)的18次央行降準(zhǔn)操作（不包含定向降準(zhǔn)）可以發(fā)現(xiàn)，18次中有11次降準(zhǔn)后五個(gè)交易日內(nèi)上證指數(shù)出現(xiàn)上漲。（2）近幾年降準(zhǔn)后市場(chǎng)上行概率增大，從2020年以來(lái)的6次降準(zhǔn)看，宣布降準(zhǔn)后的第一個(gè)交易日上證上漲的概率是50%，而宣布降準(zhǔn)后的五個(gè)交易日內(nèi)上證上漲的概率為83.3%。
　　當(dāng)前宏觀環(huán)境類(lèi)似于2015年8月時(shí)的環(huán)境，降準(zhǔn)對(duì)A股影響可能偏正面。數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前的宏觀環(huán)境與2015年8月的市場(chǎng)環(huán)境較為類(lèi)似，PPI同比、中長(zhǎng)貸同比、出口金額同比均為負(fù)值，制造業(yè)PMI均為49.70%，低于榮枯線(xiàn)，反映經(jīng)濟(jì)基本面偏弱。比照來(lái)看，2015年8月降準(zhǔn)后A股5日內(nèi)大幅上漲6.8%，在基本面偏弱背景下的降準(zhǔn)可能對(duì)當(dāng)前A股市場(chǎng)有一定提振作用。
　　歷次降準(zhǔn)后順周期行業(yè)和景氣度較高的行業(yè)短期內(nèi)表現(xiàn)較好。（1）金融、地產(chǎn)、建材等順周期行業(yè)表現(xiàn)較好。復(fù)盤(pán)來(lái)看，降準(zhǔn)1日內(nèi)短期上漲較為明顯的行業(yè)主要為銀行、非銀、地產(chǎn)等行業(yè)。（2）景氣度較高的行業(yè)也相對(duì)占優(yōu)。如：2015年在國(guó)務(wù)院“互聯(lián)網(wǎng)+”的推動(dòng)下，TMT行業(yè)在2015年多次降準(zhǔn)的背景下漲幅靠前；2016年，除去當(dāng)年房產(chǎn)銷(xiāo)售火爆下地產(chǎn)后周期影響下的受益行業(yè)如汽車(chē)，家電，建材等，在消費(fèi)升級(jí)背景下，食品飲料在降準(zhǔn)后30日后漲幅依然靠前。
　　降準(zhǔn)后可能改善盈利和流動(dòng)性預(yù)期，偏正面。（1）降準(zhǔn)可能改善經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。分子端來(lái)看：一是，降準(zhǔn)有望降低銀行的資金壓力，信貸投放力度可能加大，寬信用政策可能進(jìn)一步實(shí)施，將提升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期；二是，歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看降準(zhǔn)后對(duì)地產(chǎn)多有提振，復(fù)盤(pán)中有10次宣布降準(zhǔn)后的一個(gè)月商品房銷(xiāo)售面積累計(jì)同比好轉(zhuǎn)；當(dāng)前地產(chǎn)端已有回暖跡象（當(dāng)前二、三線(xiàn)城市商品房成交面積增速已有好轉(zhuǎn)），本次降準(zhǔn)有望與地產(chǎn)放松政策形成共振。（2）降準(zhǔn)將進(jìn)一步提升流動(dòng)性寬松預(yù)期。流動(dòng)性角度：一是當(dāng)前降準(zhǔn)有利于平穩(wěn)置換MLF到期，9月MLF到期規(guī)模為4000億元，整個(gè)四季度規(guī)模高達(dá)24000億元，降準(zhǔn)可以對(duì)沖到期MLF，使得流動(dòng)性保持合理充裕，降低期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)；二是，據(jù)CME預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)9月暫停加息概率已超過(guò)90%，當(dāng)前降準(zhǔn)有望形成短期內(nèi)外流動(dòng)性寬松的共振。
　　降準(zhǔn)后關(guān)注TMT、順周期（金融地產(chǎn)、消費(fèi)等）。（1）順周期相關(guān)的金融、地產(chǎn)、建材、大眾消費(fèi)（食品飲料、社服、商貿(mào)）等行業(yè)可能占優(yōu)。當(dāng)前活躍資本市場(chǎng)、“認(rèn)房不認(rèn)貸”、存量房貸利率下調(diào)等寬松政策持續(xù)出臺(tái)和落實(shí)，相關(guān)的地產(chǎn)、建材、大眾消費(fèi)等行業(yè)受益，因此本次降準(zhǔn)可能進(jìn)一步提升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和企業(yè)盈利上行預(yù)期。（2）超跌后的高成長(zhǎng)行業(yè)TMT、新能源、醫(yī)藥等。一是TMT方面，數(shù)字經(jīng)濟(jì)政策不斷推動(dòng)、內(nèi)外大模型持續(xù)落地；二是新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)同比繼續(xù)維持高速增長(zhǎng)，儲(chǔ)能需求也不斷釋放；三是醫(yī)藥方面，醫(yī)藥反腐提升供給質(zhì)量，而需求在人口老齡化大背景下維持剛需，供給側(cè)出清后醫(yī)藥行業(yè)供需格局將明顯改善，成長(zhǎng)性依然較高。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策解讀存在分歧；政策推進(jìn)不及預(yù)期；歷史經(jīng)驗(yàn)未來(lái)不一定適用。